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华明装备(002270):分接开关高景气持续受益,高分红比例彰显发展信心-年报点评

广发证券   2024-04-26发布
事件:公司发布23年年报及24年一季报,23年公司实现营收19.6亿元,同比+14.6%,归母净利5.4亿元,同比+50.9%,扣非归母净利5.0亿元,同比+46.5%。毛利率52.2%,同比+2.9pct,净利率28.1%,同比+6.8pct。23Q4实现营收5.1亿元,同比-1.0%,环比-7.1%,归母净利0.8亿元,同比+14.9%,环比-51.8%。24Q1实现营收4.5亿元,同比+9.4%,扣非归母净利1.3亿元,同比+24.1%。23Q4-24Q1收入下滑主要系网内网外施工进展偏慢、要货偏弱。23年公司现金分红共计7.3亿(半年度2.4亿+年度4.9亿),分红率136%彰显公司发展信心。

   国内外分接开关需求高景气、海外业务增长迅速。2023年国内新能源装机增长+欧美电网投资加速带动变压器放量,公司电力设备板块实现营收16.3亿元,同比+20.4%,其中设备销售15.2亿元,同比+22.9%,检修服务1.1亿元,同比-5.8%。海外市场直接出口2.4亿元,同比+71.6%,海外高增长带动公司盈利能力向好,毛利率达58.5%,同比+0.8pct。23年公司数控成套加工设备/电力工程业务实现营收1.6/1.2亿元,同比+7.7%-29.3%,毛利率19.2%/7.2%,同比-0.4pct/+1.1pct。

   特高压/超高压国产替代+积极拓展海外市场潜力较大。公司多领域布局保障成长稳定性,①推进国产特高压与超高压分接开关进口替代,23年10月公司正式签订特高压有载换流变批量订单有望在24年交付。②积极拓展海外市场,公司在欧洲拓展销售渠道,在美国寻求产能布局。③积极规划外延式发展与并购策略,将外延式发展作为公司的任务之一。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.74/0.90/1.05元/股。公司作为电网一次设备细分领域龙头企业,考虑可比估值给予2024年30xPE,对应合理价值22.25元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;特高压项目进度及关键设备国产替代进程不及预期;海外市场推广进程不及预期。

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