五芳斋(603237):高分红回报股东,盈利水平稳健-2023年报及2024年一季报点评

事件

   公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入26.35亿元(+7.04％),归母净利1.66亿元(+19.74％),扣非归母净利1.44亿元(+25.60％)。2023Q4,公司实现总收入2.20亿元(+10.77％),归母净利-0.76亿元(+16.04％),扣非归母净利-0.87亿元(+20.18％)。2024Q1,公司实现总收入2.07亿元(-4.13％),归母净利-0.70亿元(-9.11％),扣非归母净利-0.71亿元(-1.15％)。公司拟每股派发现金红利1元(含税),每股转增0.4股,分红率为84.56％,加上23年度公司通过集中竞价回购的金额(视同分红),分红率达114.70％。

   23年粽子收入+11％,连锁门店逐步复苏

   1)2023年粽子收入+11％。2023年,公司粽子/月饼/餐食/"蛋制品、糕点及其他"系列产品收入分别为19.40/2.28/1.48/2.53亿元,同比+11.06％/-4.32％/+4.78％/-5.54％,拳头产品粽子收入增速领先;23Q4,各产品收入分别为0.60/0.73/0.35/0.35亿元,同比+28.33％/+22.73％/+13.38％/-14.72％;24Q1,各产品收入分别为0.90/0.00/0.36/0.66亿元,同比-2.32％/+656.41％/+1.43％/-7.07％。

   2)连锁门店逐步复苏。2023年,公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.64/8.87/2.64/9.09/1.45亿元,同比+26.68％/+8.13％/-15.18％/+10.89％/-6.85％,连锁门店逐步复苏;24Q1,各渠道收入分别为0.75/0.28/0.18/0.55/0.18亿元,同比-5.39％/-24.09％/+15.43％/+3.17％/+15.01％。

   3)经销商数量较稳定。2023年末,公司经销商数量共714家,同比+0.99％24Q1末,经销商数量共610家,同比-4.69％。

   原材料价格波动,毛利率略有下滑

   1)原材料价格波动,毛利率略有下滑。2023年,公司毛利率为36.39％,同比-1.10pct,其中粽子/月饼/餐食/"蛋制品、糕点及其他"系列产品毛利率分别为38.91％/22.42％/57.08％/21.68％,同比-2.39/-1.68/+8.09/2.50pct;24Q1毛利率为34.28％,同比-0.40pct。

   2)23年归母净利率有所提升。2023年,公司归母净利率为6.29％,同比+0.67pct,24Q1归母净利率为-33.68％,同比-4.09pct。3)销售、财务费用率有所下降。2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93％、7.54％、0.74％、-0.17％,同比-1.01、+0.67、+0.13-0.60pct,销售费用率下降主要由于销售相关职工薪酬减少,管理费用率提升主要由于管理相关职工薪酬增加以及股权激励费用,财务费用减少主要由于利息收入增加。

   4)所得税费用:2023年,公司所得税费用/收入同比-0.97pct,主要受递延所得税影响(本期递延所得税资产减少)。

   投资建议

   我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.98、2.29、2.57亿元,同比增长19.21％、15.83％、12.09％,对应4月26日PE分别为2017、15倍(市值39亿元),维持"增持"评级。

   风险提示

   食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。