紫光国微(002049):短期下游需求承压,看好公司长期成长-季报点评

下调盈利预测,维持"买入"评级

   紫光国微发布一季报,2024Q1实现营收11.41亿元(yoy-26.16％、qoq-40.68％),归母净利3.07亿元(yoy-47.44％、qoq-38.62％),扣非净利2.27亿元(yoy-58.25％)。考虑到下游军品需求延后,我们下调公司特种集成电路营收预测值,预计公司2024-2026年EPS分别为3.46、4.15、4.96元(前值2024-2026年4.01、5.07、6.19元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍,给予公司24年23倍PE,目标价79.58元(前值92.23元),维持"买入"评级。

   特种集成电路业务下游需求不足,公司24Q1业绩短期承压

   根据公司一季报,公司24Q1业绩同比下滑,主要系公司特种集成电路业务下游需求不足,产品销量和单价下降导致销售收入和净利润同比减少。公司2024Q1综合毛利率为57.67％,同比-8.98pct,净利率为27.42％,同比-10.24pct,盈利能力同比下滑或由于高附加值的特种业务收入占比下降所致。2024Q1公司期间费用率同比+5.89pct至35.50％:1)销售费用率同比减少1.21pct至3.86％;2)管理费用率同比增加2.64pct至7.07％;3)研发费用率同比增加5.56pct至25.60％。

   合同负债、存货较年初下滑,经营性现金流同比减少

   2024Q1期末,公司合同负债为5.38亿元,较年初减少30.06％,主要系公司智能安全芯片业务23年末部分预收货款的订单于24Q1履行完毕,同时24Q1预收货款有所减少所致。2024Q1期末公司存货为24.67亿元,较年初减少1.86％。2024Q1公司经营活动现金流净额为-2.72亿元,同比转负,主要系公司智能安全芯片业务23年同期预收货款较大,24Q1销售回款同比下降所致。

   拓展新品巩固竞争优势,产品谱系持续丰富

   2023年公司特种芯片业务持续开拓新品,以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可,第四代产品已完成前期方案推广,在多个领域得以应用;通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用;在模拟产品领域,公司在模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向均完成大量新产品研发工作,多项产品指标国内领先。

   公司产品谱系持续丰富,核心竞争力和客户粘性不断提升。

   风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。