远兴能源(000683):阿拉善项目二期启动建设,公司纯碱产能稳步爬坡-公司动态点评

事件1:2024年4月15日,远兴能源发布2023年年度报告,公司2023年营业收入为120.44亿元,同比上涨9.62％;归母净利润为14.10亿元,同比下跌46.99％;扣非净利润为24.14亿元,同比下跌9.40％。

   事件2:2024年4月15日,公司发布2024年一季度报告,公司1Q24营业收入为32.80亿元,环比下跌18.10％;归母净利润为5.69亿元,环比上涨693.46％。

   2023年公司业绩承压,1Q24公司盈利能力明显改善。2023年公司总体销售毛利率为41.09％,较去年同期上涨0.31pcts。2023年公司财务费用同比上涨105.77％,主要原因为贷款利息增加以及利息收入减少;销售费用同比上涨42.50％,主要原因为阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线投料,产品销量增加,销售费用同步增加;研发费用同比下跌7.45％。2023年公司净利率为17.80％,较去年同期下跌11.24pcts,但1Q24公司净利率上涨至25.99％,且1Q24公司归母净利润环比上涨693.46％。我们认为,公司2023年业绩下滑主要是因为产品价格同比下降、公司对子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债共9.64亿元,我们认为1Q24盈利改善很大程度上来自阿拉善项目新产能持续释放。

   公司2023年期末现金及现金等价物余额同比明显上涨。2023年公司经营性活动产生现金流净额为31.41亿元,同比下跌3.36％。投资性活动产生现金流净额为-36.16亿元,同比下跌8.23％。筹资活动产生现金流净额为18.90亿元,同比上涨184.00％,主要原因为去年公司从少数股东处收购子公司股权,支付相关款项,以及2023年阿拉善塔木素天然碱开发利用项目贷款增加。期末现金及现金等价物余额为32.71亿元,同比上涨76.19％。应收账款同比下跌40.21％,应收账款周转率上升,由去年同期110.81次变为150.55次。存货周转率上升,由去年同期8.96次变为10.82次。

   2023年公司主营产品售价同比下降,产能爬坡助推销量增长。根据公司2023年年度报告,公司2023年纯碱板块营业收入为53.72亿元、同比上升46.47％,毛利率为59.59％、同比上升1.88pcts;尿素板块营业收入为38.20亿元、同比上升0.69％,毛利率为24.58％、同比下降5.02pcts;小苏打板块营业收入为18.03亿元、同比下降22.51％,毛利率为43.11％、同比下降9.49pcts。2023年公司业绩受到产品市场价格同比下降、存量企业毛利同比下滑、主要参股公司投资收益同比减少等不利因素的影响,但银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线投料,产能逐步释放,一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。

   产品售价方面,2023年公司三种主营产品售价均同比下降,对其盈利能力造成了一定的负面影响。根据ifind数据,2023年纯碱现货均价为2723.73元/吨,同比下跌4.06％;2023年尿素现货均价为2597.29元/吨,同比下跌5.64％;2023年小苏打现货均价为2208.39元/吨,同比下跌13.89％。产品产销量方面,2023年,公司共生产各类产品568.29万吨,其中纯碱268.67万吨,小苏打118.18万吨,尿素167.15万吨,其它产品14.29万吨。由于阿拉善塔木素天然碱项目一期部分产能逐步释放,碱业产品销量较上年增加36.18％,产量较上年增加43.62％。同时公司加大了对尿素产品的销售力度,销量较上年增加15.77％,产量较上年增加3.84％。

   阿拉善塔木素天然碱项目一期三条产线基本达产,项目二期预计明年建成。

   据公司《2024年4月16日投资者关系活动记录表》,公司在建的阿拉善天然碱项目一期前三条生产线已基本达产,第四条生产线已投料,目前正在试车调试过程中。项目一期已完成预转固金额89亿元,包括采集卤装置、汽电联产装置、引水工程,碱加工装置除第三、四条生产线的机器设备外,均已完成预转固。2023年12月,阿拉善天然碱项目二期启动建设工作,二期规划投资约55亿元,公司计划于2025年12月建成。根据公司《2024年4月16日投资者关系活动记录表》,目前阿拉善天然碱项目产品销售主要区域为西北、华北和东北等地区,后续将逐步扩大国内销售区域,且公司计划在项目全部投产后将部分纯碱产品出口。

   公司提高分红比例,重视投资者回报。根据公司的《2023年度利润分配预案》,2023年度母公司实现净利润13.70亿元,2023年年初未分配利润58.99亿元,2023年末未分配利润65.88元。公司2023年度拟以目前总股本为基数,向全体股东每10股派发现金3元(含税),剩余未分配利润将用于2024年度生产经营和投资,并滚存至以后年度分配。公司2023年可供分配利润为12.40亿元,公司2023年度拟实施现金分红金额占当年可供分配利润的90.29％,最近三年(含2023年度)累计实施现金分红总额占公司最近三年年均可供分配利润的80.29％。公司提高分红比例,增加投资者回报,也有望提升公司的长期投资价值。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为154.24/169.68/188.74亿元,实现归母净利润分别为27.16/29.81/32.10亿元,对应EPS分别为0.73/0.80/0.86元,当前股价对应的PE倍数分别为8.6X、7.8X、7.3X。我们基于以下几个方面,1)公司主营产品销量增加,随着阿拉善项目已建产线的产能爬坡及二期工程的逐步落地,公司的业绩有望进一步增长;2)公司提高现金分红比例,重视投资者回报,有望提升其长期投资价值。我们看好公司新产能投放和分红比例提升,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业波动风险;技术研发滞后风险;新建项目进展不及预期;

   原材料和能源价格波动风险;环保合规风险;公司与中煤能源存在仲裁纠纷等风险。