孩子王(301078):24Q1净利高增,加盟模式有望打开门店拓展空间-公司点评报告

事件:孩子王发布2023年报与24Q1财报。2023年,公司实现收入87.53亿元/+2.73％,归母净利润1.05亿元/-13.92％,若剔除可转债利息支出及股份支付费用的影响,23年归母净利2.11亿元/+55.7％。24Q1公司营收21.94亿元/+4.64％,归母净利1166万/+53.55％。

   收入分拆:2023年母婴商品收入75.76亿元/+2.15％,母婴服务收入3.11亿元/+23.98％,供应商服务6.06亿元/+0.08％。

   门店:23年公司完成对乐友国际的收购,乐友的优势区域在北方,以小店模式为主,而孩子王优势区域在南方,截止23年底,乐友拥有517家直营与托管门店,孩子王拥有508家门店,期末门店1025家。23年合计新增门店54家、闭店57家,开店闭店基本持平。

   坪效:孩子王门店2023年店均收入1304.74万元/-10.79％,门店坪效5714.65元/平米/-9.14％;乐友23年8-12月直营门店坪效4883.35元/平米。

   线上:23年线上销售收入32.89亿元,占母婴商品销售收入比例43.42％。截止23年底,APP已拥有超5600万名用户,小程序用户超6200万,企微私域服务用户超1000万。

   毛利率＆费用:23全年毛利率29.56％(-0.34pcts),24Q1毛利率29.92％(+3.07pcts);23全年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.70％(-0.60pcts)/5.79％(+0.54pcts)/0.59％(-0.45pcts)/1.07％(+0.03pcts),24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.72％(+2.02pcts)/5.25％(-0.07pcts)/0.41％(-0.31pcts)/1.42％(+0.34pcts)。

   分红:23年税前每股股利0.05元,股利支付率52.41％,是上市以来最高水平。

   加盟:24年孩子王开放加盟,定位县市门店,预计门店面积800平,此前公司门店以直营为主,加盟模式下有望打开门店空间。

   盈利预测与估值:2023年公司收购乐友,建立双品牌运营模式,24年随着公司与乐友融合加深,叠加新开放加盟业态,门店数量有望进入增长通道,凭借公司全渠道全场景的运营能力,在公司数字化能力的驱动下,有望实现业绩的稳健增长,综合预计2024-2025公司归母净利2.81/3.86亿元,对应当前24x/17xPE,给予"推荐"评级。

   风险提示:门店拓展不及预期、生育率下降风险、消费复苏不及预期