神农集团(605296):24Q1亏损收窄,生猪养殖成本行业领先

事件:公司发布2023年年度报告＆2024年一季度报告。23年公司营收38.91亿元,同比+17.76％,其中养殖、屠宰及食品加工、饲料分别贡献20.95亿元、12.32亿元、4.98亿元,同比+19.42％、+38.06％、-12.51％;归母净利润为-4.01亿元,同比由盈转亏(22年同期为2.55亿元);扣非后归母净利润为-3.97亿元,同比由盈转亏(22年同期为2.64亿元)。其中23Q4公司营收10.22亿元,同比-17.08％;归母净利润-1.84亿元,同比由盈转亏(22年同期为2.24亿元)。24Q1公司营收10.82亿元,同比+20.82％;归母净利润-0.04亿元,亏损同比收窄(23年同期为-1.06亿元);扣非后归母净利润为0.06亿元,同比扭亏为盈(23年同期为-1.05亿元)。

   23年公司收入增长＆盈利下滑,24Q1亏损同比收窄。23年公司业绩下滑主要受生猪养殖行情持续低迷所致。23年公司综合毛利率4.38％,同比-14.14pct;

   期间费用率为9.65％,同比+0.98pct。24Q1公司综合毛利率6.00％,同比+4.90pct;期间费用率为9.18％,同比+1.05pct。

   23年生猪销售同比+64％,24年预计出栏250万头。23年公司销售生猪共计152.04万头,同比+63.66％,其中对外销售120.78万头,对内销售31.26万头;

   实现收入20.92亿元,同比+19.55％;估算销售均价为1376元/头,同比-26.95％;

   毛利率为2.61％,同比-19.61pct。23年末公司生猪存栏104.29万头,同比+47.3％,其中合作养殖模式存栏占比约63％。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东三省,未来公司将继续夯实云南战区生产基础,并强化两广区域的产能发展和成本控制能力。成本方面,受益于猪苗成本和饲料成本的下降,公司养殖成本自23H2开始稳步下降,24年1-2月公司完全成本为14.7元/kg。随着两广区域的成本控制效果显现,23年该区域完全成本已经做到比云南区域低0.5-1元/kg。24Q1广西区域完全成本约14元/kg,且24年随着广西大新饲料厂的投产,饲料成本仍有下降空间。产能方面,截至24年2月底,公司母猪存栏约10万头,其中能繁母猪8.5万头,预计24年底母猪存栏规模可达13万头。基于母猪存栏扩张节奏,公司制定24年生猪出栏目标为250万头(同比约+64％),25年力争出栏350万头(同比约+40％)。考虑后续猪价上行预期,公司养殖业务盈利能力提升可期。

   积极布局屠宰及食品深加工业务,23年收入同比+38％。23年公司屠宰及食品加工业务实现收入12.32亿元,同比+38.06％;毛利率为3.90％,同比-13.18pct。

   屠宰方面,23年公司屠宰生猪共计176.56万头,同比+22.23％;白条猪肉外销3.48万吨,同比+91.21％。公司在保障屠宰量稳步提升的同时,有序推进陆良神农食品有限公司年屠宰50万头屠宰场建设的前期筹备。食品深加工方面,云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目于23年4月投产,产销量逐月稳步增长,23年已实现云南省B端流通渠道全覆盖,C端渠道正加快布局中,同时完成了贵州、川渝市场渠道建设。随着公司屠宰及食品深加工产能逐步释放,有望实现协同发展。

   投资建议:公司聚焦生猪产业链,形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好,公司业绩或可改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.40元、2.87元,对应PE为26、13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:生猪及猪肉价格波动的风险;主要原材料价格波动的风险;动物疫病的风险;自然灾害的风险;食品安全的风险;政策风险等。