中熔电气(301031):23年业绩承压,静待海外收获-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入10.60亿元,同比增长40.41％,实现归母净利润1.17亿元,同比下降23.94％,实现扣非归母净利润1.14亿元,同比较下降22.32％。

   单季度来看,23Q4公司实现收入3.02亿元,同比增长11.43％,实现归母净利润0.32亿元,同比下降46.60％;24Q1实现收入2.69亿元,同比增长16.10％,实现归母净利润0.27亿元,同比下降17.31％。

   24Q1毛利率承压,费用主要系海外扩张及股份支付影响。2023年公司整体毛利率为40.89％,同比下降1.04pcts,主要与产品收入结构变化有关。24Q1公司毛利率为为38.04％,我们判断主要与大宗原材料价格上涨有关。费用端,公司23年期间费用率为26.65％,同比提升9.25pcts,主要系股份支付费用分摊至销售、研发、管理三个项目中所致。此外,销售、管理费用还受到公司业务规模增长,海外市场扩张等因素影响,研发费用方面主要系公司新产品、新工艺、新设备开发活动增加所致。

   新能源车+光储下游具备领先优势。23年公司新能源车下游实现收入5.96亿元,同比增长54.66％;风光储下游实现收入3.45亿元,同比增长23.66％,两大新能源下游占比合计89％。新能源车:在国内市场,公司终端用户已涵盖国内新能源汽车乘用车及商用车主流车企,并与上汽大众、一汽大众等厂商已展开合作;在国际市场,公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链;风光储:主要客户已发展为阳光电源、宁德时代、华为、维谛等客户,在储能市场,公司可以提供包括pack、高压箱、PCS等不同位置的的保护方案,备战2000V储能系统应用的产品,同时开发储能pack专用的1500V熔断器以更好得满足安规要求。

   新品正在孵化,后续有望推出。防雷市场:公司全面布局防雷市场,推出熔断器型防雷后备专用保护器,应用于风光储充行业。公司与防雷器龙头企业进行深入的合作及联合开发一体化产品,2024年公司计划在防雷市场占有更大的市场份额;贴片类产品:公司积极布局贴片市场,推出以表面贴装技术为核心的贴片类产品,产品体积相对较小、可巧妙地在有限空间内为工作单位提供可靠的过流保护,2024年公司计划在贴片市场实现较大突破。

   投资建议:公司是电力熔断器龙头,EV高电压趋势有望带来公司产品单车价值量提升,同时海外布局有望打开公司新成长空间,我们预计公司2024-2026年营收分别为15.01/20.62/27.49亿元,对应增速分别为41.6％/37.4％/33.3％;归母净利润分别2.23/3.14/4.43亿元(含股权激励费用),对应增速分别为90.4％/41.2％/41.0％,以4月24日收盘价作为基准,对应2024-2026年PE为26x/18x/13x。维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;新能源汽车产业政策变动风险。