广联达(002410):收入较有韧性,离职补偿致短期管理费用提升

1Q24收入及净利润低于我们预期公司公布1Q24业绩:营业总收入同比下降1.1％至12.86亿元,归母净利润608万元,同比下降94.9％,扣非归母净利润-139万元,同比由盈转亏(去年同期9,400万元)。1Q24收入及净利润低于我们的预期,主要源于造价新签订单尚未明显恢复,以及离职人员补偿致使管理费用增长超预期。

   发展趋势收入结构改善。我们预计1Q收入结构方面:1)施工业务有一定下滑:去年1Q施工业务同比增长43％、造价业务同比增长12％,我们认为去年1Q施工业务基数较高;2)造价业务表现基本稳定:1Q24合同负债21.37亿元,同比-6.0％,造价业务新签订单尚未明显恢复,但清标业务推广或对新签订单带来一定贡献。

   成本费用控制作用显现,但因离职补偿一季度管理费用明显提升。1Q24公司营业成本同比-8.3％,公司毛利率同比增长0.9ppt至87.1％,主要得益于公司收入结构改善并进行成本控制。1Q24销售费用、管理费用、研发费用分别同比-6.3％/+47.6％/-10.2％,管理费用上升主要源自公司组织结构优化、离职人员补偿,管理费用同比增加1.35亿元,但我们认为员工数量同比下降会带来部分管理费用节省,估算裁员赔付成本在1.5-2亿元之间。

   外部环境压力仍存,建议关注新签订单,全年收入结构有望改善。2024年1-3月,房屋新开工面积下降27.8％、房屋竣工面积下降20.7％。公司收入基本稳定,但外部环境压力仍存,建议关注地产板块边际变化及公司新签订单修复情况。展望全年,造价业务方面,我们认为公司清标产品等成长型产品有望快速发展,贡献收入增量;施工业务方面公司表示将持续优化产品结构,发展优势和高潜力产品,我们认为收入结构有望改善。

   盈利预测与估值考虑到外部环境压力超预期,我们下调2024/25年营业收入预测3.4％/3.7％至67.7亿元/72.3亿元;考虑到24E员工离职补偿产生的费用及公司收入结构改善,我们下调2024/25年净利润17.8％/1.9％至5.60亿元/8.90亿元。当前股价对应2024/25年30.8倍/19.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到市场对于外部环境压力及下游需求波动仍存在担忧,我们下调目标价15.0％至17.0元对应2024/25年50.6倍/31.8倍市盈率,较当前股价有64.4％的上行空间。

   风险下游需求波动影响超预期;公司新签订单修复情况不及预