上峰水泥(000672):2023盈利承压,但资产负债表优异-年报点评

4Q23盈利同比降幅扩大,派息率显著提升上峰水泥2023年实现归属于母公司净利润7.44亿元,同比-21.6％。其中4Q23归属于母公司净利润4375万元,同比-57.4％,降幅较9M23(同比-17.2％)扩大,主要由于:1)4Q23水泥价格旺季不旺,水泥价格同比降幅扩大;以及2)公允价值变动损失及减值拨备同比扩大。尽管盈利承压,2023年派息率51.4％,较2022年提升16.1pct。我们预测公司2024/2025/2026年EPS分别为0.63/0.68/0.74元(前值:1.63/1.66/-元),给予目标价9.36元(前值:10.75元),基于1.0x2024年P/B(2024BVPS:9.36元),较2016年以来平均P/B低一个标准差,以反映行业供需依然承压。公司资产负债表健康,有助于公司更好地聚焦核心战略、穿越行业周期。维持"买入"。

   水泥价格下行拖累主业盈利收缩,扩量降本表现亮眼水泥主业2023年实现毛利润13.0亿元,同比-24.5％,是公司2023年盈利同比回落的最主要原因。水泥业务扩量和降本表现亮眼,其中水泥和熟料销量同比+11.0％至2145万吨,单位成本同比-31元/吨(-14.1％)至188元/吨,但仍然难以抵消平均售价的影响。公司水泥和熟料平均售价同比-59元/吨(-19.3％)至249元/吨,吨毛利同比-29元/吨(-32.0％)至60元/吨。

   行业供需关系尚存挑战,盈利修复或难以一蹴而就2024年春节以来,水泥需求的恢复总体慢于往年,行业供需关系仍然承压。

   4月华东和华中部分省份计划增加错峰生产,并推动长江流域水泥价格恢复20-30元/吨,但受制于仍较为脆弱的供需关系,复价的落实并不顺利。我们预计2024年水泥价格总体或尚在探底之中,公司主业盈利的修复可能仍需更长的时间。

   资产负债表仍强劲,聚焦"一主两翼",静待需求企稳2023年末公司在手现金40.3亿元,以公允价值计量的权益投资、银行理财等金融资产21.6亿元,有息负债40.6亿元,资产负债表仍然较为强劲。我们认为这将有助于公司继续聚焦"一主两翼"的发展战略,优化主业产品结构和资源配套,协同发展产业链延伸翼和新经济投资翼,在市场不确定性中保持稳定,为未来的增长打下坚实基础。

   风险提示:房地产销售恢复慢于预期,行业竞合弱于预期。