华峰化学(002064):公司研究氨纶景气复苏Q1业绩改善,持续提升分红比例-23年年报＆24年一季报点评

要点

   事件1:公司发布2023年年度报告,23年公司实现营业收入263亿元,同比+2％,归母净利润25亿元,同比-13％;其中Q4单季度实现营业收入66亿元,同比+11％,环比-6％,归母净利润5.5亿元,同比+29％,环比-4％。

   事件2:公司发布2024年第一季度报告。2024Q1,公司单季度实现营业收入67亿元,同比+8％,环比+1％;实现归母净利润6.8亿元,同比+8％,环比+24％;实现扣非后归母净利润6.6亿元,同比+8％,环比+9％。

   点评:

   氨纶、己二酸景气下行,23年业绩承压下滑:2023年,氨纶行业在供大于求的市场格局下,盈利能力表现依旧较弱;己二酸受新产能持续投放叠加下游需求低迷的影响,价格呈现整体下行趋势,利润空间逐步缩窄。2023年,国内氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液价差分别为11985元/吨、4025元/吨、5267元/吨,分别同比-768元/吨、-981元/吨、-2004元/吨。受氨纶、己二酸景气下行影响,公司盈利能力下滑,致23年业绩承压下跌。

   氨纶价差触底回暖,24Q1业绩显著改善:伴随国内经济持续向好,市场信心提振,行业下游需求复苏,氨纶价差触底回暖。同时公司强化成本费用管控和提质增效,有效化解了原材料价格波动,提升主营产品盈利能力。2024Q1,国内氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液价差分别为12040元/吨、3758元/吨、4654元/吨,分别同比-2337元/吨、-858元/吨、-1357元/吨;分别环比+762元/吨、-46元/吨、-145元/吨。

   氨纶价差环比改善,叠加氨纶新产能投放,公司24Q1业绩显著改善。

   氨纶产能持续扩张,持续完善产业链布局:公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头,三大类产品产销量均居全国第一、全球前列,具备显著规模优势。截至2023年年底,公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5万吨,聚氨酯原液产能52万吨。30万吨差别化氨纶项目,一期10万吨已经投产,后续20万吨尚在建设中,预计2025年建成投产。此外,公司大力加码完善产业链布局,2023年12月9日,公司发布公告,宣布拟投资70.6亿元用于氨纶产业链深化项目以及年产110万吨天然气一体化项目,其中氨纶产业链深化项目主体内容为建设年产12万吨PTMEG,预计投资20.4亿元,项目建设期为3年;年产110万吨天然气一体化项目主体内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨,预计投资50.2亿元,项目建设期3年。公司持续打造一体化产业链,通过产业链的强链补链延链,增强一体化规模优势,抵御行业周期,夯实行业领先地位,进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。

   重视股东投资回报,23年延续高分红:公司高度重视对投资者的合理投资回报,2023年度拟派发现金红利总额(含税)7.44亿元,占2023年年度归母净利润的比例为30％。自上市以来,公司分红比例持续提升,2020-2022年,公司分别派发现金红利4.63亿元、14.89亿元、7.44亿元,分别占归母净利润的比例为20％、19％、26％。持续稳定分红政策助推股东回报提升,有效提振投资者信心。

   盈利预测、估值与评级:考虑到氨纶行业景气度下行,公司盈利能力下滑,因此我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测。预计2024-2026年的公司净利润分别为29.92亿元(下调7％)/38.18亿元(下调5％)/40.23亿元,对应EPS为0.60元/0.77元/0.81元,公司是国内氨纶行业龙头企业,在建项目稳步推进,龙头优势显著,因此维持"买入"评级。

   风险提示:新增产能建设不及预期风险,原材料价格波动风险。