华致酒行(300755):营收破百亿,23年圆满收官-年报点评

事件:公司近期发布2023年年报,全年实现营业收入101.2亿元,同比+16.2％;实现归母净利润2.4亿元,同比-35.8％。单四季度来看,公司实现营业收入18.7亿元(+52.1％),实现归母净利润0.04亿元(-66.0％)、扣非归母净利润0.03亿元(+183.4％)。

   白酒业务量价齐升,名酒、精品酒良性发展。2023年,公司白酒业务实现收入94.0亿元(yoy+20.0％),其中销量、吨价分别同比+7.5％、+11.7％,预计名酒中五粮液销量同比提升,同时带动吨价提升,茅台、老窖配额基本不变;精品酒中,预计金蕊天荷、赖高淮增长良好。分地区,2023年华东/华南/华中/华北/西南/西北/东北/电商分别实现收入32/14/12/14/8/4/4/12亿元,其中电商收入同比高增(yoy+183％),华北、东北展现较高增速,预计受益于酒库向酒行升级,单店收入提升。2023年,公司累计开发华致酒行3.0门店201家,预计有效提升门店质量、强化团购资源。

   普五占比提升,白酒毛利率承压。2023年,公司毛利率为10.8％(yoy-3.3pct),其中白酒业务实现毛利率10.2％(yoy-4.8pct),预计主要因低毛利的普五八代占比提升、普五八代价格倒挂进一步加剧。公司销售费用率为6.4％(yoy-0.5pct),管理费用率为1.8％(yoy+0.0pct),销售净利率为2.4％(yoy-1.9pct)。

   普五批价上涨利好盈利,门店升级催化收入增长。公司为名酒核心经销商,当前普五批价呈现上升趋势,预计普五批价倒挂现象将有所缓解,有利于名酒业务毛利率提升。渠道端,公司积极推动华致酒行连锁门店全面升级计划,持续推进酒库向酒行升级,大店、高端、精品模式有望加速终端团购资源转化。

   根据23年年报,对24-25年下调收入、毛利率,下调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.68、0.81、1.04元(原预测24-25年为1.15、1.61元)。考虑到公司现金流充裕,我们采用FCFF估值法,得到公司权益价值为73亿元,对应目标价17.48元,维持买入评级。

   风险提示:供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险。