艾森股份(688720):湿化学品国产之光,布局先进封装加速替代-深度报告

深耕十余载,打造国内领先电子化学品企业。艾森股份作为半导体国产替代的领航者,是国内领先的电子化学品企业,在半导体封装用电镀液及配套试剂领域排名国内前二。公司成立于2010年,经过十余年的创新与技术积累,目前已确立国内传统封装用电镀液及配套试剂主力供应商地位,同时在先进封装领域取得积极进展。公司产品主要包括电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂,广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。2023年,公司实现营业收入3.6亿元,同比增长11.11％,营收增速显著回升,主要原因系半导体行业总体呈复苏趋势且公司新品逐步放量。2023年,公司实现归母净利润0.33亿元,同比增加43.48％。未来,随着本土晶圆厂的扩产,湿化学品的需求量将持续增加,助力公司营收进一步增长。

   国产替代亟待突破,国内电子化学品市场持续增长。电子化学品是电子信息产业的基石,处于行业前端地位,但目前国产化率水平较低,国产替代迫在眉睫。近年来电镀液市场迅速扩张,2021年中国半导体封装用电镀液市场规模约为0.8亿美元,占全球市场的36.4％。全球半导体封装用电镀液市场集中度较高,由杜邦、巴斯夫等企业垄断市场。随着显示面板和先进的半导体生产向中国大陆的迁移,中国的光刻胶市场将持续扩大。据Reportlinker的预计,2023-2028年中国光刻胶市场规模年均复合增长率约10％,前瞻产业研究院进一步测算,预计2028年中国光刻胶市场规模将达206亿元。

   封装电子化学品先驱,研发创新推动国产替代。公司立足传统封装领域,电镀液及配套试剂占据国内市场主导地位,2020-2022年集成电路封装用电镀液及配套试剂市占率超过20％,位列国内前二。在光刻胶及配套试剂方面,公司以光刻胶配套试剂为切入点,通过先进封装用电镀液及光刻胶产品进军先进封装领域,实现高端技术突破。公司凭借核心技术,取得长电科技、通富微电等头部厂商认证,收入呈逐渐上升趋势。此外,募投项目进一步扩大电子化学品供应能力,提升研发创新能力。其中,"年产1.2万吨半导体专用材料项目"总投资2.5亿元,该项目建设将进一步巩固公司龙头地位。乘国产替代东风,继续坚持自主研发战略,公司有望成为湿电子化学品领域的龙头。

   投资建议:考虑到全球湿电子化学品市场稳中有升且国产替代进程加速,公司作为行业龙头,市场份额占比高,在研项目具有前瞻性,未来市场广阔,营收规模有望实现持续提升。随着产能进一步释放,下游需求提升,公司产品有望逐步实现对国外竞品的替代,预计公司在2023-2025年营收分别为3.60/4.48/5.60亿元,所对应的PE估值分别为82/48/38倍。我们长期看好公司的发展,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争风险;终端需求下降风险;募投项目不及预期风险。