恒辉安防(300952):新增产能逐步放量,2024年业绩高增可期-2023年年报及2024年一季报点评

投资要点:

   投资建议:考虑到新材料对外销售规模低于预期,下调2024-2025年EPS预测至1.29/1.78元(调整前为1.55/1.95元)、新增2026年EPS为2.42元,给予2024年行业平均的20倍PE,维持目标价25.07元,维持"增持"评级。

   事件:2023年营收/归母净利/扣非归母分别为9.8/1.1/0.8亿元,同比+9.4％/-13.1％/-5.6％;其中Q4营收/归母净利/扣非归母分别为2.8/0.1/0.1亿元,同比+35.5％/-37.9％/-48.1％。2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为2.4/0.2/0.2亿元,同比+27.7％/+76.3％/+58.8％。2023年业绩低于预期,2024Q1业绩表现超预期。

   2023Q4收入创历史新高,但利润端承压,2024Q1盈利显著回暖。1)2023年:收入同比+9.4％,毛利率基本持平,其中随着海外需求好转,Q4收入创历史新高。但公司为拓展内销市场增加低端产品,受产品结构影响,Q4毛利率下滑,此外人民币增值导致汇率损失增加,因此公司Q4盈利承压,拖累全年业绩。分产品来看,2023年功能性手套收入9.4亿,同比+6.4％(其中销量同比+5％),毛利率同比+1.1pct,其中第一大客户收入同比+12.5％至1.8亿,占比18％;超高分子量聚乙烯收入0.3亿,收入占比3％。2)2024Q1:随着下游需求持续向好,收入同增27.7％,毛利率同比+0.2pct,同时受益于人民币贬值,财务费用同比改善0.06亿,盈利显著改善,归母净利同增76％。

   新产能逐步放量,2024年业绩高增可期。现有1800万打手套产能已打满,7200万打新产能将逐步爬坡;3000吨超高分子量聚乙烯新产能将逐步释放,有望于2024年贡献更多业绩增量。公司持续巩固在个体安防领域的核心竞争力,全年业绩高增可期。

   风险提示:新产能爬坡不及预期,下游需求不及预期