万辰集团(300972):量贩业务快速扩张,盈利能力逐步释放可期-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报,报告期内公司实现总营收92.9亿元,同增1592.0％,归母净利润-0.8亿元,同比-273.7％,扣非净利润-0.8亿元,同比-353.3％。测算单Q4公司实现营收43.9亿元,同增2209.9％,归母净利润-0.3亿元,同比-358.5％,扣非净利润-0.2亿元,同比-392.8％。

   全国化进程加速,双寡头格局确定。分业务来看,2023年公司食用菌业务和量贩零食业务分别实现营收5.3亿元和87.6亿元,分别占比5.8％和94.2％,营收同比增长10.8％和13057.8％。其中,2023H1和H2量贩业务分别实现收入19.5和68.1亿元,增长249.5％。量贩门店数方面,2023年公司门店数由期初232家增至4726家,净增4494家。分区域看,2023年末公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数分别达3245/699/408/73/190/66/45家。公司2023年9月整合"好想来"、"来优品"、"陆小馋"、"吖嘀吖嘀"四大品牌并将"老婆大人"品牌纳入旗下,并在安徽、浙江、江苏、山东、河北、河南、重庆等多个省市门店数领先并占据优势点位资源,积累加盟商及消费者资源,为后续拓店渠道下沉提供先行优势。供应链方面,公司设立21个仓储中心,物流覆盖广度及配送时效居行业前列,有效提升周转效率的同时保障高开店增速下的单店质量和竞争力。未来随着公司跑马圈地不断进行,头部品牌集中度将进一步提高,以万辰系和很忙系为首的双寡头格局将加速显现,2025年公司门店数计划突破10000家。

   费用率环比不断优化,剔除股份支付费用后的盈利能力稳步提升。2023年公司毛利率为9.3％,同比减少6.7pct,其中食用菌/零食量贩毛利率分别为5.7％/9.5％,同比减少10.5pct/4.9pct,食用菌毛利率下滑主因受竞争及需求影响销售价格下行,零食量贩方面,2023H1/H2毛利率分别为7.9％/10.0％,下半年毛利率环比改善明显,主因下半年收入显著增长带动供应链端规模效应持续发挥。费用方面,2023年公司销售费用率为4.7％,同比+1.1pct,主因公司量贩零食业务扩张,2023H1/H2量贩业务销售费用率分别为5.8％/4.7％,随着门店数增加和供应链建设逐渐完善,规模效应下销售费用率逐步改善。管理/财务/研发费用率分别为4.8％/0.3％/0.04％,同比-1.1pct/-0.2pct/-0.3pct。2023年各季度量贩零食业务净利润分别为-0.12亿/-0.66亿/-0.43亿/0.16亿,剔除计提的股份支付费用后分别为-0.11亿/-0.31亿/0.05亿/0.70亿,对应净利率分别为2.0％/-2.2％/0.2％/1.8％,经营效益和利润水平持续稳步提升。

   盈利预测:预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为1.60、3.58、5.68亿元,同比为扭亏为盈、+123％、+59％,最新收盘价对应2024-2026年PE分别为28x、13x、8x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:加盟体系管理风险;市场竞争加剧;新市场开拓不及预期