招商南油(601975):成品油运输行业景气持续,24Q1业绩超预期

招商南油发布2023年年报及24年一季报,24Q1利润超预期。2023年实现营收61.97亿元,同比下降1.1％,实现归母净利润为15.6亿元,同比提升8.6％。2024年Q1公司实现营收18.4亿元,同比增长13.7％,实现归母净利润6.7亿元,同比增长65.3％,实现扣非归母净利润5.5亿元,同比增长40.5％。

   2023年下半年成品油运价有所下滑,公司Q3/Q4业绩有所下滑。2022年以来,地缘政治冲突叠加行业供给收缩使得成品油运价呈现上行趋势,在22年及23H1高基数背景下,23年下半年因全球宏观经济需求增速放缓,外贸油运整体运价有所回落,2023年Q1/Q2/Q3/Q4,TC7运价均值分别为2.83/2.87/2.48/2.13万美元,Q4运价均值同比减少52％,环比减少14％。在运价回落背景下,Q4公司营收为15.5亿元,同比减少约17.4％,归母净利润为3.5亿元,同比下降26％。财务费用方面,Q4受美元升值影响,财务费用环比增长0.1亿元。

   受益于巴拿马运河拥堵、红海事件及行业运力紧张,24Q1利润超预期。24Q1TC7-TCE运价均值为37433美元/天,同比增加32％,环比增加76％;实现扣非归母净利润分别为3.49/5.52亿元;毛利率提升至37％,环比提升6pcts+。费用方面,由于现金流增厚,公司利息费用同比下降约1000万元,环比下降约500万元;同时汇兑收益贡献一部分利润。非经常性损益为1.2亿元,主要为出售2艘MR船舶。后续公司将持续开展老旧船舶更新换代工作(仍有2艘出售计划)。

   展望24Q2,供需格局仍然向好,或对运价形成支撑,目前4-5月签单运价表现良好,日韩部分炼厂已提前于Q1进行错峰检修,预计TC7运价保持高位稳定。伴随运距拉长以及全球出行修复,成品油运输行业24年需求增速约为6.4％,供给增速约为1.8％(船舶交付量较少+老旧船舶退出+环保新规限制),目前仍有较大供需剪刀差。

   投资逻辑:1)成品油运输行业景气度持续向好;2)分红情况:公司今年现金流持续增厚,预计加快现金分红节奏,市值管理水平持续提升;3)公司船队更新计划:预计持续出售老旧船舶,可贡献可观收益;未来开拓苏伊士以西市场,将考虑新增巴拿马船型运力,有望实现规模效应。预计24-26年归母净利润为24/22/20亿元,对应24年盈利PE为7.9x;另外,基于当前地缘政治局势,公司估值有望享受风险溢价,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下滑、船舶处置进度不及预期、分红计划不及预期。