立华股份(300761):猪鸡成本持续改善,一季度扭亏为盈-公司简评报告

事件:4月21日,公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入153.54亿元,同比+6.28％;归母净利润-4.37亿元,同比-149.10％;扣非后归母净利润-4.57亿元,同比-152.91％。主要由于2023年猪鸡价格低迷。2024年Q1实现营业收入36.62亿元,同比+7.34％;归母净利润8003.15万元(2023年Q1亏损3.91亿元);扣非后归母利润4334.56万元(2023年Q1亏损4.17亿元),一季度扭亏为盈,表现超预期。

   黄羽鸡业务稳健增长,2023年实现盈利。(1)黄羽鸡业务:2023年公司销售黄羽鸡4.57亿只,同比+12.16％,占全国黄羽鸡出栏量12.71％(同比+1.8pct);销售收入134.54亿元;销售均价13.69元/公斤,同比-8.79％。2023年公司黄羽鸡业务合作农户数6750户,同比+1.47％。2023年全年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下,其中2023年Q4斤鸡完全成本降至6.5元左右。2023年黄羽鸡市场低迷,但公司黄羽鸡板块仍实现盈利。2024年Q1公司销售黄羽鸡1.13亿只,同比+11.68％;销售收入31.91亿元,同比+11.15％;销售均价12.92元/公斤,同比-1.54％。2024Q1公司斤鸡完全成本降至6.3元左右。预计公司黄羽鸡出栏量保持8-10％的年增长目标。(2)屠宰业务:公司积极开展黄羽鸡屠宰业务,目前湘潭、扬州、惠州和泰安等地屠宰加工项目已建成并投入运营;潍坊、合肥等地项目正顺利推进中,预计2024年投产。预计公司2024年屠宰量达6000万只,熨平鸡周期变化带来的行业波动,打造新的盈利增长点。

   生猪养殖成本仍有下降空间。2023年公司销售商品猪85.51万头,同比+51.51％;销售收入16.58亿元,同比+14.58％;商品猪销售均价15.10元/公斤,同比-26.56％。由于生猪价格持续低位运行,养猪板块亏损约4.8亿元,其中存货跌价准备影响近8,000万元。冬春季节疫情对成本造成阶段性影响,导致四季度完全成本阶段性上升,亏损有所加大。根据投资者关系记录表,剔除疫情影响,2023年养猪板块的完全成本为16.5-17元/公斤。2024年Q1公司销售商品猪19.31万头,同比-18.56％;销售收入3.25亿元,同比-8.71％;销售均价14.59元/公斤,同比-1.91％。2024年Q1生猪完全养殖成本17.6元/公斤左右,其中3月回落至每公斤16元以下。公司养猪产能布局在江苏、安徽以及山东等地,靠近消费市场。目前公司已建成生猪产能约160万头,存栏能繁母猪约6万头,生产成绩保持在较高水平,为后续出栏增长奠定了良好的基础。预计2024年生猪出栏100-120万头,同比增长16.9％-40.3％,完全成本目标为16元/公斤,生猪板块盈利仍有修复空间。

   2024年Q1盈利能力改善明显。2023年公司生产性生物资产4.77亿元,同比-9.45％;固定资产68.06亿元,同比+18.66％;资产负债率43.02％,同比+5.37pct。2023年公司销售毛利率4.84％,同比-9.56pct;销售净利率-2.86％,同比-9.02pct,主要由于猪价价格低迷。2024Q1销售毛利率8.99％,环比+4.15pct;销售净利率2.15％,环比+5.01pct,随着猪鸡价格的回暖以及成本的进一步下降,预计2024年公司盈利水平将有明显改善。

   投资建议:公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业,黄羽鸡出栏保持8-10％的年增长目标,同时生猪产能较为充足,成本改善可期。2024年黄羽鸡供需格局向好,生猪产能供给压力减小,预计猪鸡价格好于去年,公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元,同比分别+289.99％/+123.49％/-31.42％。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应PE分别为22.92/10.25/14.95倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疫病风险;猪价上涨不及预期;宏观经济风险;原材料价格波动风险。