天元宠物(301335):23年净利同降40％关注宠物用品代工、食品代理双轮成长前景

2023年业绩符合市场预期

   公司公布2023年业绩,收入实现20.4亿元,同增8％,归母净利润实现7676.7万元,同降40.3％。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q收入分别+0.7％/+31.3％/-18.7％/34.6％,归母净利润分别同比-29.3％/-40.4％/-54.2％/-27.1％,业绩符合市场预期。公司公告若1H24归母净利润不低于上年同期、货币资金余额不低于净资产10％,则进行中期现金分红,提升投资者回报。

   发展趋势

   1、宠物用品海外订单恢复、宠物食品国内代理合作推进,有望带动营收持续成长。分业务看,1)宠物用品:23年收入实现13.3亿元,同降1.5％,其中宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具收入分别同降6.3％/1.6％/3.7％,主因海外渠道库存去化影响公司在手订单,我们认为当前公司核心客户库存已回落至合理水位,随终端动销及采购节奏恢复,宠物用品海外订单有望重回稳健增长;2)宠物食品:23年实现收入6.9亿元,同增34.6％,公司持续强化海外品牌合作力度,巩固线上线下销售渠道,带动食品业务营收快增。

   2、收入结构调整、海外产能建设、汇兑收益减少下23年业绩承压,后续有望迎来改善。毛利端,公司23年毛利率实现17.8％,同降2.3ppt,其中宠物用品/食品毛利率分别同比+0.68ppt/-5.96ppt至22.4％/8.8％,随海外生产节奏及海运贸易恢复,宠物食品供给回升导致毛利回落至正常水平。费用端,公司23年销售/管理/财务费用率分别同增0.1ppt/0.2ppt/1.5ppt,财务费用率提升主因汇兑收益减少及利息支出增加。此外,公司于23年建设投资越南天元、波兰欧哈那工厂以覆盖铁制用品、猫爬架部分订单,工厂建设初期导致一定亏损。综合影响下,公司23年归母净利率实现3.8％,同降3ppt。

   3、看好公司作为一站式宠物产品供应商的成长前景,24年用品代工、食品代理有望双轮成长。我们认为,1)宠物用品:公司依托供应链优势打造丰富产品矩阵,高效满足海外客户一站式采购需求,随海外终端动销恢复及库存回落,公司24年在手订单有望重回稳健成长,跨境电商新渠道、智能用品等新品类亦有望贡献成长动能;2)宠物食品:我国高端宠物食品市场需求旺盛,公司已成为冠军、玛氏、雀巢等头部企业国内分销商,随合作深化及渠道开拓,我们预计,24年宠物食品营收有望快增、利润率有望实现优化。

   盈利预测与估值

   考虑宠物食品业务快速增长趋势,上调2024年归母净利润预测10％至1.3亿元,首次引入2025年归母净利润预测1.5亿元,当前股价对应2024/25年17/15倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价27.5元不变,对应2024/25年27/23倍P/E,有55％上行空间。

   风险

   海外市场需求变化风险,汇率波动风险,核心客户流失风险,关税加征风险,外协生产模式经营风险。