万润股份(002643):24Q1业绩短期承压,新材料业务成长性可期

公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收43.05亿元(YoY-15％),实现归母净利润7.63亿元(YoY+6％),扣非归母净利润7.18亿元(YoY+0.5％),业绩处在预告中枢位置。2023年公司销售毛利率42.49％(YoY+2.75pct),净利率20.48％(YoY+4.28pct),销售、管理、财务费用率11.24％(YoY-1.07pct),研发费用3.65亿元,费用率达8.47％。其中23Q4单季度实现营收11.30亿元(YoY-9％,QoQ+3％),实现归母净利润1.88亿元(YoY+142％,QoQ+1％),扣非归母净利润1.54亿元(YoY+84％,QoQ-15％),单季度毛利率为43.15％,同、环比分别变动+1.82pct、-0.93pct,净利率为20.67％,同、环比分别变动+11.16pct、+1.27pct。费用方面,23Q4基本保持稳定,但计提资产减值损失约0.5亿元,对于业绩带来一定影响。

   公司发布2024一季报:报告期内,公司实现营收9.38亿元(YoY-9％,QoQ-17％),实现归母净利润0.98亿元(YoY-44％,QoQ-48％),扣非归母净利润0.89亿元(YoY-49％,QoQ-43％),业绩低于预期。24Q1公司毛利率为41.57％,同、环比分别变动+0.94pct、-1.58pct,净利率为14.23％,同、环比分别变动-4.22pct、-6.44pct。24Q1公司营收及利润同环比下滑明显,主要原因:1)分子筛因客户去库存导致销量下滑;2)23Q1同期仍有新冠医药中间体销售;3)持续加大研发投入,研发费用0.98亿元,同比增长约51％。

   2023年分子筛业务回归增长,OLED、PI成品材料等新业务陆续放量,公司业绩稳中有进。报告期内,公司克服MP抗原检测产品下游需求萎缩的影响,加强国内外市场的开拓力度,实现业绩稳健发展。根据公司年报披露,功能性材料收入33.66亿元,同比增长12.25％,毛利率43.91％,同比增长0.99pct,其中子公司九目化学实现营收9.11亿元,同比增长21％,净利润2.23亿元,同比增长16％,子公司三月科技实现营收1.09亿元,同比增长73％,净利润亏损768万元;生命科学与医药产品收入8.82亿元,同比下滑56.67％,毛利率36.22％,同比增长1.10pct,其中子公司MP实现营收5.56亿元,同比下滑30％,净利润1329万元,同比下滑51％,主要是MP抗原检测产品下游需求萎缩,以及海外竞争趋于激烈。

   功能性材料具体分产品看:成熟业务方面:1)国六标准执行带来的沸石市场需求逐步落实,分子筛业务回归增长趋势,但24Q1由于客户去库存,导致公司销售下滑,拖累了单季度业绩;2)随着消费电子终端市场逐步回暖,OLED升华前材料持续增长,后续看液晶材料需求也有望修复。新材料业务方面:1)PI取向剂、OLED用PSPI、OLED升华后材料均已在下游面板厂实现供应;2)积极布局热塑性PI,开发的PTP-01产品已实现中试级产品供应;3)光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等均已有产品实现供应;4)同时公司在燃料电池无氟质子交换膜、钙钛矿太阳能电池材料、PEEK等新材料方面有序推进,未来有望成为公司业务新增长点。此外子公司三月科技增资项目征集到3名意向投资人:瀚星创业、远致星火、天津显智链投资中心,涉及三月科技OLED、PI成品材料下游面板、终端消费电子等,若此项目最终成功实施,预计相关业务将进入发展快车道。

   资本开支持续进行,新项目建设赋能公司成长,新材料平台未来可期。近年来公司资本开支持续进行,不断完善产品和产能结构布局,推动公司持续高质量发展。2022年,公司启动中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目,建设电子信息材料1150吨/年(电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料)、特种工程材料6500吨/年(热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料)和新能源材料250吨/年(新能源电池用电解液添加剂)等。截至2024年一季报,公司固定资产29.97亿元,在建工程15亿元。

   投资分析意见:考虑分子筛客户去库存,以及部分新材料业务仍需持续投入,利润贡献仍需时间,下调公司2024-2025年归母净利润预测为7.82、9.58亿元(原值为9.86、12.86亿元),新增2026年归母净利润预测为11.49亿元,当前市值对应PE分别为15、12、10X,随着高附加值新材料业务逐步起量,公司中长期成长性强,根据Wind一致预期,可比公司瑞联新材、中触媒2024年平均PE为21X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)新项目进展不及预期;3)汇率大幅波动。