片仔癀(600436):主产品量稳价增,分红比例提至50％-年报点评

1Q24收入、扣非净利同比增长21％、28％

   公司公告2023年收入100.6亿元(+15.7％yoy),归母净利28.0亿元(+13.2％yoy),扣非净利28.5亿元(+15.3％yoy);1Q24收入31.7亿元(+20.6％yoy),归母净利9.8亿元(+26.6％yoy),扣非净利9.9亿元(+28.2％yoy)。2023年宣告现金股利约14亿元,占归母利润50％,同提升近20pct。我们预计2024-26年归母净利33.0/38.2/44.1亿元,同比长18％/16％/16％,给予2024年PE估值58倍(2015年至今PE均值58x),目标价317.66元,维持"增持"。

   片仔癀单品:提价效应明显,销量表现平稳

   肝病用药(主要为片仔癀单品)2023年收入44.6亿元(+24％yoy),毛率同比-2.1pct至78.8％,1Q23～1Q24单季收入12/11/13/9/15亿(+7％/24％/31％/46％/28％yoy),收入提速主因5M23产品提价,毛利率单季分别80％/75％/79％/81％/76％,2Q23以来环比提升主因提价、1Q24回落主因年末贵细药材采购。我们估算内销销量2023年个位数增长,1Q24略有下滑,我们预计片仔癀单品2024年收入增速10～20％。

   二线品种势头良好,化妆品及商业恢复较快增长

   1)心脑血管用药(主要为安宫牛黄丸)2023年收入2.7亿元(+61％yoy),毛利率同比下滑8.4pct至38.7％,1Q24收入1.2亿元(-3％yoy),毛利同比下滑26pct至16％、预计主因成本上涨,此外片仔癀含片、肝宝2023年销售额过亿,5个保健品销售额翻番,2024年争取销售额超5亿药品个、过亿药品3个。2)化妆品及日化业务2023年收入7.1亿元(+11.4％yoy),其中珍珠霜2023年销售额过亿;1Q24收入2亿元(+83％yoy)、毛利率同比+7.6pct至68.3％,我们预计全年有望延续高增长,此外持续进化妆品公司分拆上市;3)医药商业表现较为稳健。

   毛利率因成本影响略有波动,加大贵细原料采购,其他应付款仍存韧性

   1)2023年毛利率同比+1.1pct至46.8％,净利率因销售费率提升略有下至28.4％;1Q24毛利率同比-1.0pct至47.3％,净利率因管理费用优化比+1.2pct至31.5％;2)2023年销售/管理/研发费率同比+2.2/-0.2/-0.3pct,1Q24销售/管理/研发费率同比-0.3/-1.4/-0.7pct;3)2023年应收账款亿元(4Q227.4亿元)、主因未结算销售货款增加,其他应付款5.9亿元(4Q222.7亿元)、主因预提市场推广费用;4)4Q23～1Q24现金采购支出～26亿元(vs1～3Q2311～12亿元),预计主因加大贵细原料采购。

   风险提示:原材料成本波动的风险,终端动销低于预期。