致欧科技(301376):对标宜家好看不贵,多维要素驱动成长-年报点评报告

公司发布2023年财报23Q4实现收入19.4亿,同比+45.0％,归母净利润1.3亿,同比+60.6％,扣非归母净利润1.2亿;23年实现收入60.7亿,同比+11.3％,归母净利润4.1亿,同比+65.1％;扣非归母净利润4.3亿,同比+71.8％;23年毛利率36.3％,同比+4.7pct,净利率6.8％,同比+2.2pct。

   23年拟分红2亿元,分红比例约49％。公司营收利润双增长主要系:1)公司开展多样式的各类营销活动,充分受益于"平价消费"浪潮,在欧美市场持续扩张,不断拓展新渠道、新品类,销售规模进一步扩大;2)整合供应链资源,通过开展招标活动,降低采购价格;3)2023年全球海运集装箱价格全面回落,公司海运费成本显著改善;4)欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素。

   核心客户稳健,新品放量,品类+渠道拓展驱动成长分品类:23年家具系列27.1亿,同比+4.8％(H2同比+26.1％),毛利率36.6％,同比+6.0pct;家居系列22.9亿,同比+22.3％(H2同比+38.8％),毛利率37.2％,同比+3.3pct,其中欧洲地区保持稳健增长,部分品类在北美取得一定竞争优势;宠物系列5.2亿,同比+37.3％(H2同比+50.1％),新品表现出色,市场布局初显成效;庭院系列4.7亿,同比-12.3％,主要系夏季天气因素及市场总量下降。

   公司精准洞察欧美消费需求进行产品研发迭代,CMF提升研发效率、缩短产品开发周期,23年公司首批系列化产品EKHOCollection上市,此外开发免工具安装模块化产品配件,全年研发费用0.6亿,同比+33.5％。分渠道:23年亚马逊45.6亿,同比+11.6％;OTTO2.5亿,同比+81.0％;独立站1.4亿,同比+22.1％;公司依托亚马逊核心客户放量,广泛覆盖OTTO、Mano、Wayfair等,23年成功拓展SHEIN、TikTok、MercadoLibre(美客多)、Fressnapf等线上零售平台,线下入驻美国线下商超HobbyLobby的KA渠道。截止24Q1末,公司产品在亚马逊德/法/美站细分类目排名TOP20的ASIN分别有314/340/91个,且在德法英意等站点家居家具类目排名第一,品牌影响力提升降低获客成本。

   分区域:23年欧洲37.3亿,同比+21.6％,毛利率38.9％,同比+5.5pct,主要系消费复苏,且公司仓储渠道具备先发优势,新品加速上市,OTTO等渠道贡献增加;北美21.7亿,同比-3.2％,毛利率32.4％,同比+3.1pct,上半年竞争加剧淘汰清货,Q3起新品陆续到货,Q4收入同比+36.4％;此外新兴市场稳步开拓,23年日本收入0.5亿,同比+3.3％;其他地区收入0.3亿,同比+52.2％。

   海外仓布局完善,供应链管理高效公司持续加强海外本土仓储物流能力。在欧洲地区,仓库前置,分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力,逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比,从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效;在美国地区,全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面,通过与三方仓合作的方式尽快优化本土仓网布局,提高美国市场的自发订单占比数量,并综合优化美国市场尾程履约的时效和成本。同时,公司将在24年加大对东南亚采购的产品范围和力度,以优化成本和效率为目标,对原材料、生产地、销售地统一规划调配。公司计划将东南亚地区对美出货比例提高至20％左右,降低关税成本对产品竞争力的影响。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   公司对标宜家、好看不贵,我们预计24-26年归母净利润分别5.0/6.1/7.3亿元,对应PE分别为19/16/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求下降风险;全球海运费上涨;行业竞争加剧;供应链建设进度不及预期等