招商南油(601975):Q1业绩超预期,实现归母净利润6.71亿元-2024年一季报点评

事件:Q1实现归母净利润6.71亿元,同比+65％

   24Q1公司实现营业收入18.39亿元,同比+13.65％;实现归母净利润6.71亿元,同比+65.32％;实现扣非归母净利润5.52亿元,同比+40.47％。其中,Q1公司资产处置收益约1.37亿元,主要系处置2艘老旧成品油MR船舶。一季度业绩略超预期。

   一季度TC7同比+34％,公司收入持续跑赢行业运价波动

   收入端:业绩大幅跑赢行业运价波动,显示出了强经营管理能力,1)外贸市场:24Q1国际成品油运运价同比提升,MRTC7航线(新加坡-澳大利亚东海岸)平均TCE为3.80万美元/天,较23Q1的2.83万美元/天同比+34.3％。2)内贸市场:24Q1国内沿海原油运输同比保持稳定,中国沿海原油运价指数平均约1621点,同比+3.0％。

   成本费用端:24Q1公司营业成本约11.57亿元,同比+7.32％,期间费用率约1.58％,较23Q1的4.65％同比下降3.07pct,费用端改善显著。

   2024年国际成品油运供需差约5.5％,或支撑成品油运运价中枢提升

   a)供给端:随着IMO新规落地,存量船舶面临降速及更新换代压力,油轮在手订单处于历史低位,成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。b)需求端:炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构,运距拉长或带动成品油运运力需求提升。根据Clarksons数据(截至4-21),2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3％,有效运力供给增速约1.8％,供需差约5.5％,基本面支撑国际成品油运运价中枢提升。

   未来展望:地缘冲突事件加剧,重视油运板块风险溢价提升机会

   石油具有重要战略地位,油运板块受地缘政治事件扰动明显。2023年年底红海冲突事件以来,油轮船东绕行带动有效运力下降,油运运价环比大幅提升,叠加近期乌克兰空袭俄炼厂、伊朗以色列冲突等地缘政治事件,或推高整体油运板块风险溢价,一季度TC7航线平均运价环比23Q4的2.13万美元/天+78.4％,建议关注后续地缘政治事件对整体油运板块的推升作用。

   盈利预测

   公司为远东成品油运市场领先者,有望受益于行业景气度上行周期,运价上涨带动公司业绩增长;内贸油品及化工品运输带来稳定收益,市场份额逐步提升,专业化经营筑高壁垒。预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.68亿元、23.18亿元和23.53亿元,对应PE分别为8.38、8.20和8.08倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、成品油轮订单增加风险等。