视觉中国(000681):AI赋能主营平台效率,视觉素材价值重估指日可待-公司深度研究

主营图库业务壁垒高、粘性强,中长尾客户有望持续增长,布局3D或带来增量。1)公司深耕视觉素材交易,为行业龙头,外延扩张后重新聚焦主业,目前图片素材4亿+,视频3000万+,音乐35万首+,拥有Corbis等独家数据库,获得全球最大图库GettyImages全部产品代理权。2)平台已形成创作者-供稿-需求者的良性循环:KA高粘性,年度销售额超10万元的客户续约率多年超80％;22年直接签约客户超2.4万/同比+4％,通过互联网平台触达的长尾用户超220万/同比+10％,1H23中小企业年度付费客户超20万,海量的中小微企业有望保障中长尾客户持续增长。23年业绩改善,公司预计全年净利润1.4-1.6亿元,同增41.2％-61.3％。3)24年3月与景致三维签署战略合作协议,布局3D产业,有望在百亿级的3D素材市场分一杯羹。

   AI赋能公司平台,平台便捷性、客户付费动力及平台粘性均有望进一步提升。公司旗下视觉交易平台VCG.com、及摄影师社区平台500px等已上线AI智能搜索、AI灵感绘图等工具,使客户需求能更精准地被满足,有望提高客户付费动力和粘性。

   政策鼓励数据要素发展,VDAM需求有望进入高速增长期。22年12月发布的数据"二十条"明确提出探索数据资产入表新模式,加快数据要素市场发展;公司在视觉数字资产管理系统(VDAM)领域经验丰富,客户基础较好(党政媒体客户占比29％左右),优势突出,23年公司落地50+套VDAM,服务客户100+。

   大模型监管日渐完善,图片的数藏化潜力尚待挖掘,素材价值重估指日可待。1)模型训练语料正版化是大势所趋。大模型公司逐渐建立与版权方的合作以避免版权问题,Shutterstock将其版权授权给大模型公司用于模型训练,23年Q3和前三季度,视觉数据授权相关的收入为0.46、0.80亿美元,占当期总收入19.5％、12.1％。2)依托500px、Corbis等平台/数据库,公司积极布局数藏业务,国内上线元视觉网、海外上线Vaultby500px。

   盈利预测、估值和评级

   预计23-25归母净利1.6/1.7/2.0亿元,对应PE为66、61、52X,结合公司2014年4月以来PE中枢,给予24年72X的PE,目标价17.5元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;3D业务进展不及预期;AI赋能不及预期、加剧竞争风险;政策监管风险;大股东股权质押风险;投资收益波动风险;商誉减值风险