中芯国际(688981):业绩环比连续改善,指引24年收入中个位数增长

事件描述公司发布2023年年报。2023年公司实现营收452.50亿元,同比-8.61％;归母净利润48.23亿元,同比-60.25％;扣非后归母净利润32.70亿元,同比-66.52％。

   事件点评周期下行业绩承压,电脑与平板领域收入逆势提升。2023年半导体行业周期下行,下游需求不振,公司晶圆销售数量减少业绩承压。全年销售晶圆(约当8英寸)586.7万片,同比-17.4％;平均售价6,967元,同比+9.18％。

   产能利用率下降、产品组合变动叠加高投入期折旧增加,公司2023年毛利率21.9％,同比-16.4pcts。分应用看,2023年智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比26.7％/26.7％/25.0％/12.1％/9.5％。

   其中电脑与平板收入占比较上年+9.2pcts,系客户新品急单拉动。

   Q4环比明显改善,手机终端应用增长强劲。受益消费电子新品发布与宏观经济回暖预期,2023下半年行业逐步复苏,公司业绩明显改善。23Q4实现营业收入121.52亿元,同比+3.40％,环比+3.16％,略高于业绩指引;

   归母净利润11.48亿元,同比-58.16％,环比+69.32％;扣非归母净利润9.98亿元,同比-44.38％,环比+59.17％。单四季度,智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比30.2％/30.6％/22.8％/8.8％/7.6％。其中,应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼,CIS及ISP收入环比增长超过6成,DDIC及TDDI收入环比增长3成,在40/55nm节点具备较强竞争力。

   指引2024年资本开支持平,收入同比中个位数增长。2024年公司计划继续推进已宣布的12英寸工厂和产能建设,预计资本开支与上年大致持平。

   随着下游库存水位调整和需求逐步回升,预计2024年公司收入增幅不低于可比同业均值,实现同比中个位数增长。24Q1收入预计环比持平至+2％,受产品价格及组合变动和中芯京城进入折旧期影响,毛利率预计为9-11％。

   投资建议中长期看,公司作为大陆代工龙头,有较强的抗周期波动能力和供应链本土化优势,随着产业链各环节持续复苏,产能利用率与收入水平有望转好,预计2024-2026年EPS分别为0.49/0.69/0.76元,对应2024年4月16日收盘价41.18元,2024-2026年PE分别为84.4/59.7/54.4倍,首次覆盖给予"买入-A"评级。

   风险提示下游需求不及预期:公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波动,对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期,下游需求疲软,则公司业绩有下滑风险。

   市场竞争加剧:公司竞争者主要为成熟制程和先进制程晶圆代工企业,如全球晶圆代工产能供大于求,则存在市场竞争加剧,客户订单波动,产品价格承压的风险。

   研发与技术升级风险:公司坚持自主研发,不断升级现有工艺平台技术以保持市场竞争力。若未来技术研发投入不足,不能支撑技术升级需要,或新技术、新工艺、新产品研发与产业化进度不及预期,可能导致公司技术被赶超或替代,进而对公司竞争力产生不利影响。

   地缘政治与供应链风险:公司业务对原材料、零备件、软件、设备和服务支持等有较高要求,上述部分重要领域合格供应商较少,且大多来自境外。

   若核心供应商供应短缺、延迟交货、价格上涨或所处国家/地区产生地缘政治风险,可能对公司经营与持续发展产生不利影响。