巨化股份(600160):业绩低谷期已过,等待制冷剂板块反转带动公司业绩持续改善-2023年年报点评

事件:公司公告2023年全年业绩(1)2023全年业绩:实现总营收206.55亿元,yoy-3.88％,实现归母净利润9.44亿元,yoy-60.37％,实现扣非净利润8.23亿元,yoy-64.60％;(2)4Q2023业绩:实现总营收46.43亿元,yoy-9.19％,qoq-21.53％,实现归母净利润1.97亿元,yoy-71.15％,qoq-23.35％,实现扣非净利润1.34亿元,yoy-80.56％,qoq-42.49％。

   制冷剂板块贡献毛利润同比上升,基础化工品及其他、含氟聚合材料、食品包装材料、氟化工原料等多个板块贡献毛利同比下滑。公司2023年全年实现制冷剂毛利润7.86亿元,同比增长了33.9％,同比增长主要原因或为原材料价格的下跌,如公司需要外采60％左右的氢氟酸,2023年公司氟化工原料价格(区间均价)为2886元/吨,同比下滑了40.04％;基础化工品及其他板块毛利润8.43亿元,同比下滑了42.65％,主要原因是烧碱等化工品价格的下跌,2023年公司基础化工产品价格(区间均价)为1811元/吨,同比下滑了34.17％;含氟聚合物板块全年实现毛利润2.81亿元,同比下滑了63.70％,主要因为产能释放速度高于需求增速,导致产品售价下滑,2023年公司含氟聚合物材料价格(区间均价)为4.67万元/吨,同比下滑了29.78％;食品包装材料毛利润3.92亿元,同比下滑了34.88％,主要因为外销量和均价均有一定程度下滑,其中外销量8.54万吨,同比下滑了15.75％,食品包装材料价格(区间均价)为1.28万元/吨,同比下滑了12.41％。

   HFCs配额行业领先,公司业绩有望充分收益HFCs现货涨价。经过2020-2022年三年的HFCs配额争夺,公司在2024年取得了行业领先的配额数量,其中R32生产配额10.78万吨,占全国生产配额44.99％,R125的生产配额6.42万吨,占全国生产配额38.74％,R134a的生产配额7.65万吨,占全国生产配额35.48％,R143a的生产配额2.07万吨,占全国生产配额45.40％,R227ea的生产配额0.94万吨,占全国生产配额30.04％。而HFCs现货价格已经进入上涨通道,截至2024年4月17日的数据,R32、R125、R134a、R143a分别较年初上涨了68.57％、55.36％、12.73％、83.33％,现货的上涨将增厚公司业绩。

   投资建议:HFCs现货价格上涨,公司盈利能力将修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.33、34.95、40.68亿元,现价(2024/04/17)对应PE分别为26、18、16,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,海外客户库存高位风险,下游需求不及预期风险。