连城数控(835368):双产业链条纵横布局,持续优化客户与业务范畴-深度研究

光伏+半导体两大赛道齐头并进,主营业务涨势稳健连城数控在2008年研制出了国内第一台光伏多线切方机,结束了国外垄断的时代,又于2013年并购SPX旗下单晶炉事业部,实现硅单晶生长装备和技术完全国产化。公司业务领域涉及半导体与光伏两大赛道,主要产品为晶体生长及加工设备,该业务在2023年上半年为公司贡献了14.89亿元的营收,占总收入的78.74％。光伏行业:光伏装机量逐年递增,带动上游设备厂商加速出货在全球支持"零碳"、"碳中和"的趋势下,光伏行业成为国家大力支持的战略性新兴产业,随着经济的发展及政策的支持,我国光伏市场增速明显。2023年我国光伏新增装机容量216.88GW(+148％),截至2023年12月底,全国太阳能发电累计装机容量达6.1亿千瓦;制造端方面,多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比增长均在60％以上,行业总产值超过1.75万亿元;进出口方面,截至2023年底,中国光伏产品累计出口额2453亿美元。据CPIA预测,乐观情况下2024年我国新增光伏装机量220GW,2030年新增装机量将达到317GW。

   半导体行业:半导体市场迎来复苏,国内设备厂商加速抢占市场

   受全球经济持续疲软、通货膨胀高企、消费需求减弱、地缘政治危机等多重因素影响,据美国调查公司高德纳预测,2023年全球半导体市场规模从约为5330亿美元(-11.1％),2024年预计迎来复苏,而随着全球电子制造业向发展中国家和地区转移,中国半导体行业保持较快发展,销售额由2017年的7885亿元增长至2022年的13839亿元,预计2023年规模将达15009亿元。2022年中国半导体设备规模约为2745.15亿元(+37.72％),预计2023年中国大陆半导体设备市场规模将达3032亿元。

   持续改善客户结构2021年之前公司与隆基绿能建立了紧密的合作,对隆基业务收入超过60％,近年公司积极扩展非隆基客户,其在总营收中的占比不断提升。2022年对隆基的收入为10.82亿元,占总营收的比例为28.69％,较2021年降低了近44个百分点;其他客户的营业收入占比超过70％。2023年上半年对隆基收入占比为41.08％,虽较上一年有所增长,但相较于前几年,公司对于关联方过度依赖的状况有所降低不断开拓业务范畴公司不断完善在光伏与半导体双赛道上形成的横纵交错的双产业链条,深入推动公司实现由"产品型"向"平台型"企业发展的转型升级。纵向:顺延光伏产业链向下游延伸,通过参控股的方式垂直整合光伏及半导体行业晶体硅行业;横向:将现有产品和技术在应用领域方面拓展,将光伏、半导体单晶炉和晶体材料切割技术向碳化硅和蓝宝石等其他硬脆材料领域拓展。

   投资建议:

   我们预计公司2023年-2025年收入分别60.00/77.81/97.22亿元,归母净利润为7.05/8.97/11.74亿元,成长性突出,给予公司2024年10倍PE估值,对应目标价为38.4元/股。首次覆盖,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:行业波动和政策风险;境外需求及贸易政策风险;客户相对集中及关联交易占比较高的风险;产品替代或技术替代的风险。