税友股份(603171):用户数高速增长,SaaS盈利能力显著提升

公司发布23年年报,全年实现收入18.3亿元(同比+7.7％),归母净利0.8亿元(同比-42.1％),扣非净利0.6亿元(同比-40.2％)。研发费用增长与G端用户预算收紧影响公司整体利润水平。公司B端盈利能力显著提升,全面启动垂直领域财税大模型建设。维持买入评级。

   支撑评级的要点

   研发费用增长与G端用户预算收紧导致净利下滑。公司23年净利同比下降主要是由于:(1)公司加大人工智能和大语言模型等技术在财税应用领域的研发投入,研发费用为4.8亿元(+12.4％),研发费用率为26.5％,同比增长1.1Pcts。(2)G端数字政务业务受用户预算持续收紧影响,毛利率同比下降11.3Pcts。

   B端盈利能力显著提升,中小企业高客单价用户数与财税代理客群用户数双轮驱动。公司B端业务盈利能力显著提升,实现营收10.8亿元(同比+13.8％),净利2.5亿元(同比+37.4％),净利率为22.6％,同比增加3.9Pcts。其中,中小企业客群ARR为5.3亿元(同比+8.0％),年末高价值用户6.1万户(同比+77.3％)。财税代理客群ARR为5.2亿元(+24.0％),年末付费用户510.0万户(+34.2％)。创新业务方面,公司PTS平台已服务企事业单位近4万家,23年平台金额续费率持续增长。

   垂直领域财税大模型建设全面启动,发展数字新质生产力。"发展新质生产力"被列为24年政府工作首要任务。公司积极打造财税数字化领域的新质生产力,顺应大语言模型技术突破,结合AIGC技术推出"智能管税"产品,为用户打造轻量化企业税务共享服务。在顶层政策推动和技术风口加持下,公司财税SaaS业务及数字政务业务有望实现商业模式升级。

   估值

   预计24-26年归母净利为2.7、3.7和4.1亿元(考虑G端预算影响,下修30％-37％),EPS为0.66、0.91和1.01元,对应PE分别为32X、23X和21X。公司B端盈利能力显著提升,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   客户数量增长不及预期;客单价提升不及预期;技术研发不及预期。