科威尔(688551):业绩符合预期,看好氢能及小功率业务高增

2023年业绩符合我们预期

   公司公布2023年业绩:收入5.29亿元,同比增长41％;归母净利润1.17亿元,同比增长88％,业绩符合我们预期。

   发展趋势

   大功率测试电源:光储营收增速快于电动车,产品线拓展有望进一步提升订单增速。公司23年新能源发电行业营收1.81亿元,同比高增70％,主要受益于国内光伏装机旺盛(同比+148％)驱动企业对于测试设备需求,我们预计2024年光储行业仍有望保持一定增速,测试设备需求稳步增长;23年电动车行业营收1.8亿元,同比增长仅13％,我们认为主要受制于新能源车行业增速放缓、企业资本开支下降影响,23年公司推出电芯及模组测试设备,单线价值量比电池包测试设备提升2倍+,产品线丰富驱动增长。

   小功率测试电源:构建分销渠道,国产替代加速。2023年公司小功率测试电源实现订单超1.4亿元,同比增长100％+。目前行业仍被致茂电子、艾德克斯、是德科技等台资及海外厂商占据。公司23年拓展数十家分销商,凭借性价比优势逐步国产替代,我们预计24年订单规模有望超2亿元。

   氢能快速发展,功率半导体复苏。23年公司氢能业务营收1.2亿元,同比增长36％,其中电解槽业务在终端旺盛需求下迎来高增,我们预计24年仍有望持续增长;燃料电池业务我们预计24年随着各电池企业逐步上市、企业端资金压力缓解,或带动其测试设备需求,24年氢能订单总额有望超2亿元,此外我们预计半导体业务受行业复苏亦有望逐步回暖。

   期间费用率下降,毛利率稳定。公司4Q23年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6％/8.8％/11.5％/-2.3％,分别环比变化-2.0ppt/-1.3ppt/-5.6ppt/0.5ppt,规模效应带动期间费用率下滑。盈利能力方面,公司4Q23销售毛利率环比下降1.1ppt至52.4％,销售净利率环比提升5.4ppt至24.0％,受公司产品降价影响,盈利能力较为稳定。

   盈利预测与估值

   我们维持2024/2025年净利润预期1.65/2.22亿元,当前股价对应2024/2025年22.1/16.4xP/E,维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下滑,我们下调目标价13.5％至55.0元,对应28.0x2024和20.8x2025P/E,较当前股价有26.4％的上行空间。

   风险

   下游行业需求不及预期,新品开发进展不及预期,市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。