云图控股(002539):复合肥价利暂时承压,等待季节性需求回归-2023年报点评

事件:公司发布2023年年报,营业收入217.67亿元,同比+6.17％;实现归母净利润8.92亿元,同比-40.22％。其中Q4实现营收56.21亿元,同比+1.67％,环比+4.22％;实现归母净利润1.77亿元,同比-6.37％,环比-12.83％。

   23年主要受原料单质肥价格下行影响,复合肥行业需求受压制,价格有所下行。据百川数据,2023Q1-4氯基复合肥均价为3081/2746/2418/2635元/吨,同比+0.53％/-22.00％/-33.29％/-16.22％,环比-2.02％/-10.89％/-11.92％/+8.94％;原料全部外购条件下,我们计算氯基复合肥对应价差为586/691/420/416元/吨,同比+1.11％/+66.43％/-50.52％/-40.52％,环比-16.14％/+17.95％/-39.25％/-1.02％。公司主要凭借自身新投产能贡献增量,23年下半年新建成125万吨产能,全年实现产量350万吨,同比+6.48％我们计算公司23年复合肥销售单价为2535元/吨,同比-10.24％;据年报披露,公司常规/新型复合肥毛利率分别下降1.42/4.21个pct。复合肥的传统销售旺季是每年3月至10月,但截至4月15日,国内单质肥及复合肥均价仍在下降趋势中,需求或被后置到秋肥期,我们判断24Q3或迎来量价提升

   公司从事国内外化肥原料贸易业务,23年贸易营收同比+56.42％,但同样因为单质肥价格快速回调,贸易业务毛利率同比下降1.11个pct。公司磷化工业务(黄磷)毛利率同比下降20.46个pct,主要系受下游磷酸(盐)、草甘膦等需求低迷影响,黄磷行业23年量价下行,据百川数据,23Q1-4黄磷均价2.9/2.2/2.4/2.5万元/吨。公司黄磷年产能6万吨,23年仍实现了满产。未来雷波磷矿采选项目陆续建成投产,成本控制进一步增强。

   投资建议:短期单质化肥价格仍在窄幅下探,待季节性需求入市;中长期看好公司补齐磷矿、砂岩矿资源环节控制成本。我们预期24-26年公司归母净利润为9.91/12.21/14.15亿元,对应PE9.7/7.9/6.8x,维持"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期,原料价格大幅波动,政策变化等。