开立医疗(300633):业绩符合预期,彩超内镜业务快速增长-年报点评

利润端快速增长。根据公司23年年报,报告期内公司实现收入21.2亿元(YOY+20.29％),实现归母净利润4.54亿元(YOY+22.88％),毛利率69.41(YOY+2.54pp);其中彩超业务实现收入12.23亿元(YOY+57.68％),内窥镜业务实现收入8.5亿元(YOY+40.1％)。根据wind,23单Q4实现收入6.52亿元(YOY+27.58％),归母净利润1.34亿元(YOY+7.57％)。海外方面,公司便携超声X系列、E系列销售额持续增长;超声内镜系统(EUS),近两年取得海外25+国家的销售和装机。动物专用超声产品ProPet系列和动物专用一体化内镜产品V-2000,为公司业务开辟新的增长路径。

   费用规模效应显著。根据wind,销售费率同比增长0.72pp;管理费率同比增长0.49pp,系职工薪酬及折旧摊销费增加所致;研发费率同比下降0.54pp。

   多元化战略布局,驱动公司产品竞争力。根据公司23年年报,(1)超声方面,超高端彩超平台S80/P80系列预计24年获得注册证并推向市场;S60/P60、ProPet兽用彩超等也在23年完成版本升级;(2)内镜方面,HD-580(光学设计优化)全面提升各镜种全频带解析力,新增特殊光成像模式下的图像颜色风格适配功能。(3)其他业务方面,公司启动了多个微创外科研发新项目,涵盖摄像系统、电子镜、光学镜等全方位研发;血管内超声成像产品正式上市,成功中标国内集采项目。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年公司归母净利润分别为5.72亿元、7.35亿元和9.64亿元。对应EPS为1.33元/股、1.71元/股和2.24元/股。综合考虑公司行业地位及业务成长性,参考行业估值,给予公司24年PE35X,对应合理价值46.52元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。海外推广不及预期、销售推广不及预期;市场竞争加剧。