江中药业(600750):胃肠品类领导者,"高股息+央企"价值重塑-公司研究报告

投资要点

   推荐逻辑:1)构建胃肠品类护城河。预计2024年我国肠胃疾病用药行业规有望达到633.2亿元,核心产品健胃消食片渗透率进一步提升。2)股权激励地。业绩目标考核2024-2026年三个会计年度,归母净利增速基于2022年复合增速不低于9％,分别为7.08/7.72/8.41亿元。3)公司现金流健康稳定,"股息+央国企"估值重塑。

   构建胃肠品类护城河,夯实家中常备药的优势品类矩阵。公司持续打造"脾胃肠道、咽喉咳喘、补益"四大品类,围绕"做强OTC、发展大健康、布局处药"的业务重心,将"内生增长、外延并购"双轮驱动的发展路径走深,"家常备药的践行者"的战略定位已日渐清晰。在品类布局方面,脾胃品类持续建护城河,围绕核心大单品健胃消食片,培育健儿消食口服液、健脾颗粒,充雷贝拉唑钠等胃病治疗类品种,从大单品延伸为脾胃品类集群。2023年健胃消食片收入规模重回11亿,乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊(贝飞达两大拳头产品收入规模均突破5亿元。随着多元渠道的开拓,"江中""利活品牌势能持续提升,有望催化其他品类放量。

   股权激励落地,彰显公司发展信心。2024年1月3日,江中药业发布第二期制性股票激励计划(草案),计划授予不超过763.5万股,占总股本的1.21％;

   其中,首次授予690.2万股,首次授予的激励对象不超过213人,授予价格12.79元/股。本激励计划的考核年度为2024-2026年三个会计年度,分年度行考核并解除限售,归母净利增速基于2022年复合增速不低于9％,分别7.08/7.72/8.41亿元;投入资本回报率不低于13.6％;研发投入强度分别不低3.9％/3.91％/3.92％。

   "高股息+央国企"估值重塑,公司2023年维持高比例分红。1月24日,国院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现,及时运用市场化增持、回购等手段来传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,来更好地回投资者。公司2023年度利润分配预案为每10股分配现金红利7元(含税),2023年归母净利润62.2％,此外公司于2023年11月完成2023年前三季度润分派,公司2023年现金红利总额合计8.18亿元,占2023年归母净利润115.52％。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润为8.1/9.2/10.6亿元同比增长13.8％/14.8％/15.1％。首次覆盖,建议积极关注。

   风险提示:政策波动风险;核心产品销售不及预期风险;渠道开拓不及预期险;原材料价格波动风险。