康冠科技(001308):底部迎向上周期-23年报及股权激励点评

公司发布2023年业绩:23Q4:收入13.9亿元(+95％),归母4.2亿元(+13％),扣非3.9亿元(+6％)。23年:收入134亿元(+16％),归母12.8亿元(-15％),扣非12.3亿元(-13％)。

   Q4高增收入利润均大超预期。另公司拟每股分红0.6元,考虑股权激励行权后股本变化,对应实际分红率可达32.6％,较往年30％进一步提升。此外,4月8日公司发布2024年股票期权激励计划,拟授予股票期权2666万股(占总股本3.89％),激励对象总人数不超过2154人(含董监高5人),股票期权的行权价格为26.52元。

   收入端:核心驱动为电视ODM好转电视ODM:边际提速,H2/全年收入分别同比+58％/32％,其中全年量/价分别同比+37％/-4％。公司Q4电视出货量创历史新高,我们预计Q4出货量同比70％+拉动收入增长。智能交互:边际好转,H2/全年收入分别同比+7％/-9％,其中交互平板全年仍处下行,但专业显示全年出货量同比+174％,预计电竞屏高增是主要驱动力。

   创新产品:收入翻倍,全年收入同比+129％,其中量/价分别同比272％/-39％,23年公司业内首推移动智慧屏,预计其放量带动高增。盈利端:单季毛利率已环比改善全年毛/净利率分别同比-3.3/-3.6pct,Q4毛利率为18.2％,同比-8.9pct,但环比+2.1pct已有明显改善,降本增效下Q4净利率同比-6.2pct好于毛利率。随着12月电视ODM业务提价及24年交互业务修复,预期24年收入利润将迎向上周期。若剔除22年汇兑及补贴影响(合计约4亿),并考虑计提的股权激励费用(23年0.9亿/22年0.2亿),23年实际净利润好于22年,23年净利率稳定于9.5％。

   新发股权激励重申成长公司新一期股权激励中24-26年收入目标值为151/174/188亿(YOY+12％/15％/8％),触发值为144/163/175亿(YOY+7％/13％/7％)。解锁条件高于市场预期,24-26年收入目标值和触发值分别对应cagr+11.6％/10.2％,彰显未来3年持续增长。

   投资建议:我们的观点:公司23年经历电视利润承压与交互平板的周期性低谷,当前已现经营拐点。两大核心业务修复节奏为23Q4电视好转+24年起智能交互拐点接力,此外24年创新业务仍有望维持+50％以上的高增,公司经营周期+结构优化逻辑持续。盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营收153/174/189亿元,同比+14％/+14％/+9％;实现归母净利润15/18/19亿元,同比+15％/+19％/+10％;当前股价对应PE为12/10/9X且分红率提升,业绩与估值皆有向上弹性,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业景气度波动,行业竞争加剧,面板成本大幅波动。