中直股份(600038):低空经济国家队,主业改善+资产重组或助力24业绩大幅增长-公司点评报告

事件:公司发布2023年度股东大会资料,预计2024年公司实现营业收入308.13亿元,同比增长32.07％;预计实现归母净利润7.16亿元,同比增长61.74％。

   下游需求持续旺盛,24年业绩预期大幅增长2023年,公司实现营业收入为233.30亿元(+19.81％),归母净利润为4.43亿元(+14.11％);扣非归母净利润为4.03亿元(+17.06％)。分产品来看,航空产品实现营收230.82亿元(+20.40％),贡献了主要的业绩增量;风机产品实现营收0.48亿元(-21.73％)。2023Q4公司实现营收75.79亿元(-14.45％),归母净利润1.50亿元(-55.82％)。

   直升机产业作为航空装备制造业发展的重点,低空经济作为战略新兴产业快速发展,2024年公司预计业务规模将快速增长,预计实现营业收入308.13亿元(下同,较23年实际值增长32.07％);预计实现归母净利润7.16亿元(+61.74％);预计发生营业总成本303.24亿元(+32.04％);预计发生研发费用10.28亿元(+36.30％)。

   持续优化经营效率,盈利能力稳中有升公司盈利能力保持稳定,经营效率持续优化。2023年公司的销售毛利率为10.13％(-0.17pct),净利率为1.49％(-0.50pct),期间费用率为8.27％(+0.05pct),其中,销售/管理/研发费用率分别为1.03％(+0.14pct)/4.00％(-0.68pct)/3.23％(-0.59pct)。

   此外,2023年末公司的应收账款为50.94亿元(下同,较期初减少14％),主要因为本年收到客户回款较多;存货为129.19亿元(+2.07％);预付款项为8.01亿元(-26.91％)。围绕直升机核心业务,推进成果产业化应用2023年,公司各项研制任务进展顺利:面向高原应急救援市场的AC332型直升机实现首飞;AC332搜索救援构型科研样机在天津成功首飞;AC311A轻型直升机开展"高度-温度包线"相关科目试飞工作;双发涡桨通用飞机运12F型机获得欧盟航空安全(EASA)颁发的型号合格证,实现了国产飞机取得欧洲航空安全局型号认可零的突破;公司与中国航空研究院、中航科工签署协议,联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)。

   昌飞集团和哈飞集团已成为公司的全资子公司,利于直升机业务高效整合公司此前拟向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团92.43％的股权、哈飞集团80.79％的股权,拟向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57％的股权、哈飞集团19.21％的股权,交易价格为50.78亿元。目前昌飞集团和哈飞集团的过户事宜已办理完毕,已成为公司的全资子公司,有利于主营业务整合。公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目(4.59亿元)、直升机生产能力提升项目(8.94亿元)和补充流动资金或偿还债务(10亿元)共五个项目。

   盈利预测:公司是国内领先的直升机整机及零部件供应商,预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为7.19、8.74、10.52亿元,相应EPS分别为0.98、1.19、1.44元,对应PE分别为39.97、32.88、27.31倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:价格波动风险、产品结构性调整风险、产品质量与安全生产风险。