科前生物(688526):信用减值拖累,Q4归母净利润同比减少约70％-2023年报点评

主业毛利率承压,大额信用减值确认,公司2023年归母净利润同比减少3％。

   公司2023年实现营业收入10.64亿元,同比+6.27％,主要系公司加强市场开拓,产品销量维持增长;实现归母净利润3.96亿元,同比-3.32％,一是因为下游养殖行情低迷,猪用疫苗毛利率承压,二是因为养殖链资金紧张,公司确认信用减值约8000万元。分季度来看,2023Q4公司实现营业收入2.37亿元,同比-24.76％,环比-19.93％;实现归母净利润0.39亿元,同比-69.05％,环比+66.95％,主要系毛利率下滑且确认信用减值约5600万元。

   猪用疫苗毛利率承压,宠物疫苗量利齐增。分业务来看,公司猪用疫苗2023年实现营业收入9.74亿元,同比+3.9％,毛利率为73.98％,同比-1.33pct,主要受下游养殖行情低迷影响;除猪用疫苗以外的其他业务实现营业收入0.90亿元,同比+41.24％,毛利率为51.70％,同比+3.00pct,其中宠物疫苗实现营业收入0.12亿元,同比+74.32％,毛利率为31.70％,同比+33.28pct,未来随猫三联疫苗等新品陆续落地上市,收入和毛利率有望维持快速提升。

   研发成果持续兑现,猫三联疫苗今年有望上市销售。2023年公司继续加大研发投入,期间获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等临床试验批件7项。

   在猪苗领域,猪丁型冠状病毒灭活疫苗等3个产品完成新兽药复审;在宠物疫苗领域,公司的猫三联灭活疫苗通过应急评审,预计今年可以上市销售,犬猫通用狂犬病灭活疫苗已申请临床试验。我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果,产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。

   看好养殖景气回升,动保需求有望受益修复。从行业角度来看,生猪产能持续去化,猪价春节后淡季不淡,周期有望于年内迎来反转,优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而回暖。从公司角度来看,科前生物猪用疫苗收入占比95％以上,以伪狂犬疫苗为代表的多款核心产品优势明显,市占率领先且稳步提升,后续业绩有望受益猪价景气回暖而实现高弹性增长。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,疫苗批签发进度不及预期。

   投资建议:维持"买入"评级。公司作为国内非强免龙头,看好猪价回暖驱动业绩增长以及非瘟疫苗研发、规模养殖需求对接带来的成长潜力。考虑到今年上半年养殖景气度或仍偏低,而今年下半年至明年养殖景气有望反转上行,我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为5.0/6.7亿元(上次预测值为6.7/5.4亿元),预计2026年归母净利润为6.4亿元,最终对应2024-2026年EPS为1.08/1.43/1.36,对应当前股价PE为17.3/13.1/13.7X。