中际联合(605305):风电高空设备领先企业,高塔应用与国际化助力长期发展

事项:

   近日,公司发布《关于对外投资设立二级子公司的公告》。公司拟通过全资子公司(中际香港)在巴西设立全资二级子公司,投资总额500万美元(约人民币3,592万元)。本次对外投资设立二级子公司符合国家对外投资政策以及公司自身的发展规划,有利于海外市场的拓展,提高公司国际市场竞争力。

   国信电新观点:

   1)公司是全球风电高空升降设备领先企业,产品已经成功应用于全球16个行业,61个国家或地区。公司总部位于北京,在北京、天津设有智能制造中心,在美国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京设有全资子公司,服务网点遍布全球。

   2)我们预计2024-2027年全球风电保持稳定发展趋势,大型化、高塔筒趋势推动高空升降设备的产品升级,带动单台风机的设备价值量提升。我们预计,2023-2027年全球陆风升降设备市场空间CAGR为8％,2027年达到10.4亿元;全球海风升降设备市场空间CAGR为19％,2027年达到1.6亿元。

   3)随着人性化检修要求的不断提升,升降设备逐步取代助爬器、免爬器设备。全球风电存量改造需求快速增长,升降机采购占比持续提升带动单位风机价值量增长,中国、欧洲、美国存量改造市场空间近70亿元。

   4)风机大型化、混塔方案推动大载荷升降机应用,公司2023年推出齿轮齿条升降机顺应市场需求,2024年三部委发布的"千乡万村驭风行动"将促进高塔应用,单台风机升降设备价值量提升。

   5)2023年公司新签订单中海外占比高达50％,海外订单增速高于国内。历史上看,出口毛利率较内销高10-15个百分点,海外业务增长提高整体毛利率。同时公司积极开拓其他下游市场,建筑和应急装备市场空间广阔。

   6)我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为10.80/12.69/15.11亿元,同比增长35.1％/17.5％/19.1％;实现归母净利润1.91/2.51/3.22亿元(对应2023-2025年PE分别为30/23/18x),同比增长23.0％/31.7％/28.1％。结合绝对和相对估值,我们认为公司合理估值在41.70-44.55元之间(对应24年PE为25-27倍),相对于公司目前股价有10％-17％溢价空间;首次覆盖,给予"买入"评级。