农业银行(601288):利润增速领跑大行-2023年报点评

农业银行2023年报营收增速转正,利润增速领跑大行。

   数据概览

   农业银行23A归母净利润同比增长3.9％,增速较23Q1-3下降1.1pc,增速位列国有行第一;营收同比持平,增速较23Q1-3提升0.6pc。农业银行23Q4末不良率1.33％,较23Q1-3末下降2bp,拨备覆盖率304％,较23Q3末持平。

   营收增速转正

   农业银行23A营收同比小幅正增长,增速较23Q1-3提升0.6pc,主要得益于资产投放的规模效应以及投资收益的快速增长。具体来看:①资产投放保持高增速,增速位列国有行第一。2023年末生息资产同比增长17.2％,较前三季度提升1.6pc,增量主要投放在对公贷款和债券投资。②债券市场和外汇市场行情助推其他非息收入增长。2023年其他非息收入增速为83.0％,较前三季度提升19.7pc,汇兑损益和投资收益分别增长超100亿。③减值对盈利的支撑减弱。2023年资产减值增速同比负增6.5％,负增幅度较前三季度减少3.2pc。展望未来,受息差下行及其他非息收入高基数影响,2024年农业银行营收增长将面临一定压力。但得益于拨备覆盖率处于较高水平,净利润正增长有望持续。

   息差小幅收窄

   农业银行测算23Q4单季息差(期初期末口径,下同)环比下降9bp至1.42％,主要受存量按揭贷款调降影响。息差下降主要受资产收益率下降影响,具体来看:①23Q4单季资产收益率3.22％,环比下降5bp,资产收益率下降受结构和价格影响。一方面零售贷款增速低于对公贷款,高收益贷款占比下降;另一方面存量按揭降息以及新发贷款利率仍在下降。②23Q4单季负债成本率1.98％,环比上升5BP,判断主要是同业负债成本跟随市场利率上行导致。展望未来,受LPR下调及贷款重定价影响,农业银行息差仍有下行压力。当考虑未来存款利率调降及期限结构改善,预计息差降幅有望收窄。

   不良保持平稳

   静态指标方面,23Q4末不良率1.33％,较23Q3末下降2bp;关注率1.42％,较23Q3末下降2bp;逾期率1.08％,较23Q2末上升9bp。动态指标方面,测算2023TTM不良生成率0.39％,较23Q1-3下降5bp。23Q4末拨备覆盖率304％,较23Q3环比持平。

   保持30％分红率

   农业银行2023年度分红方案显示,2023年每股股利为0.23元,略高于2022年,每股股利增幅与利润增速匹配。2023年度分红率维持在30％的高水平,对应4月2日收盘价股息率达到5.41％。

   盈利预测与估值

   预计农业银行2024-2026年归母净利润同比增长1.09％/3.93％/5.81％,对应BPS7.39/7.93/8.51元。现价对应PB0.58/0.54/0.50倍。目标价4.91元/股,对应2024年PB0.71倍,现价空间15％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。