中国国航(601111):国际航线继续恢复,关注公司业绩弹性

事件:公司发布年报,23年实现营收1411.0亿元,同比增长166.7％,扣非后亏损31.8亿元,较去年同期的扣非后亏损391.8亿大幅减亏。其中四季度公司营收356.2亿元,扣非后亏损23.0亿元。

   得益于民航运营正常化,公司显著减亏:相比于2022年,2023年公司减亏300余亿元,主要还是得益于行业运营恢复正常。

   运力投放方面,考虑收购山航的影响后,国内航线运力投放同比提升127.3％,国际线提升916.6％。客座率方面,国内航线客座率提升10.2个pct至74.5％,国际航线客座率提升23.5个pct至67.7％。

   得益于需求的回升,公司国内客公里收益水平同比提升4.57％;国际航线方面由于供给大幅提升,摆脱了疫情期间一票难求的状态,客公里收入同比下降71.7％至0.66元/客公里,但依旧明显高于19年同期的0.43元/客公里,这可能与国际长航线的恢复进度偏慢有关。

   成本方面,由于航空属于重资产行业,固定成本占比较高,因此随着运力投放的恢复,公司单位成本显著改善。23年公司单位ASK扣油成本为0.298元,较22年同期的0.624元显著改善,目前还略高于19年同期的0.269元,主要系国际航线还未完全恢复。公司飞机日利用率从去年的3.9小时提升至8.14小时,但较19年同期的9.72小时还有一定差距。随着国际航线的恢复,单位成本还有继续下降的空间。

   投资收益及其他收益提升助力减亏:公司23年投资收益30.5亿元,较去年同期的-0.3亿大幅提升,主要系国泰航空投资收益由22年的2.52亿元提升至24.32亿元。此外,公司其他收入由去年的29.0亿元提升至44.5亿元,主要系航线补贴增长。

   国际航线继续恢复,公司盈利弹性较大:作为疫情前三大航中国际航线占比最高的航司,国际航线运力投放受限是国航业绩承压的主要原因。经过去年一年的恢复,目前全行业国际航线运力投放已经恢复至19年同期的7成左右。随着国际航线持续恢复,公司飞机日利用率有望进一步提升,国内航线的运力堆积问题也将显著缓解。在这一背景下,我们认为国航具备较强的盈利弹性。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为71.7,119.4和141.6亿元,对应EPS分别为0.44、0.74和0.87元。鉴于行业及公司基本面的持续改善,我们维持"推荐"评级。

   风险提示:民航政策变化;油价汇率大幅波动等