时代电气(688187):轨交业务稳步复苏,新兴装备业务突飞猛进-2023年财报点评

公司盈利能力稳步向上。2023年,公司实现营业收入217.99亿元,同比+20.88％;实现归母净利润31.06亿元,同比+21.51％;实现扣非归母净利润25.95亿元,同比+29.8g％。Q4公司实现营业收入77.04亿元,同／环比+7.62％/+39.43％;实现归母净利润10.52亿元,同／环比+5.98％/+17.10％。分业务来看,2023年公司轨交装备业务实现129.1亿元,同比+2％;新兴装备业务实现87.32亿元,同比大幅+69.64％。

   轨交装备业务稳健发展,检修和信号业务有望成为新增量。2023年,客运和货运需求复苏,国铁集团共招标高速动车组158组(总金额273亿元左右),2023年也成为继2018年之后国铁集团招标动车组最高的年份。机车、动车、城轨牵引变流系统连续多年领跑国内市场,电气装备业务营收同比+4.77％:通信信号业务持续推进,城轨信号业务全年中标5条线路,创历史新高,营收同比+0.37％:动车和城轨批量进入大修阶段,维保检修有望成为新增量,并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单,检修收入大幅增长。

   功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛,多个领域交付市占率领先。

   2023年功率半导体器件实现营收31.08亿元,同比+69.3g％。IGBT下游需求充足,公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一;新能源乘用车功率模块装机量100.55万套,市占率12.5％,排名第三;集中式光伏IGBT模块市占率快速提升,组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产,2023年产能同比约30％的增长,新产线建设进度顺利,预计2024年Q3开始投产,中低压器件产能持续提升。2023年传感器实现营收5.94亿元,同比+45.43％,公司2023年新建39条产线,产能持续提升,交付量大幅增长,轨交领域国内市场份额第一,新能源领域位居行业前列。

   利用核心器件优势,交通与能源系统级产品交付节奏加快。2023年公司电驱系统装机24.8万套,同比+77.1％,市场份额4.5％,排名第六,实现营收19.09亿元,同比+74.68％。公司新获北汽、上汽等多家优质客户订单,配套整车厂出口海外产品超2万台套,打造多合一产品平台,完成70-120kw多款产品开发,同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能,大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年工业变流收入23.88亿元,同比+73.75％,光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW,排名首次升至前三,矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。

   公司在交通(轨交、汽车等)与能源(光伏、风电等)领域已经构建了"关键器件·核心部件·系统集成"的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段,有望实现跨越式发展,成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。

   我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振,预计2024-2026年营业收入为257.17/306.19/343.68亿元,同比增长17.97％/19.06％/12.05％,归母净利润分别为37.62/45.05/51.57亿元,同比增长21.12％/19.77％/14.46％,对应EPS分别为2.66/3.18/3.64元／股,对应PE分别为18/15/13倍,维持公司"买入"评级。