中国铁建(601186):收入稳中有增,盈利和现金流略有承压

事件:公司公告2023年全年实现营收11379.93亿元同增3.80％;实现归母净利润260.97亿元同增-2.19％;实现扣非归母净利润245.8亿元同增1.88％。公司2023年现金分红比例达18.2％,0.35元/股分红对应3月29日收盘价股息率达到4.12％。

   营收规模稳中有增,境内业务毛利率提升。分季度来看,公司Q1-Q4营业收入分别为2735.39/2675.21/2654.03/3315.30亿元,同比分别变动3.43％/-3.08％/2.9％/11.29％;Q1-Q4归母净利润分别为59.08/77.41/57.71/66.77亿元分别同比变动5.10％/-1.63％/9.34％/-15.61％。分业务来看,工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现收入9873.25/187.54/239.99/832.72/958.66亿元分别同比变动2.34％/-7.60％/-2.96％/33.76％/0.38％,分别实现毛利率8.87％/43.27％/22.10％/12.21％/7.94％,分别同比变动0.26pct/7.41pct/-0.46pct/-1.79pct/0.51pct。分地区来看,2023年公司境内/境外收入分别为10776.84/603.10亿元,分别同增3.40％/11.52％,分别实现毛利率10.59％/6.87％同比变动0.38pct/-0.86pct。

   净利率和经营现金流短期均有承压。2023年公司销售毛利率为10.40％同增0.31pct;期间费用率5.47％同增0.26pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.65％/4.41％/0.41％,同比变动0.04pct/0.13pct/0.08pct;资产及信用减值损失率0.87％同增0.15pct;归母净利率2.29％同降0.14pct。公司经营性活动现金流量净额为204.12亿元,较上年同期少流入357.23亿元;收现比101.48％同降3.1pct;付现比101.16％同增0.2pct。截至2023年底,公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1590/5994/5450/1504亿元,较年初同比变动6.22％/8.14％/5.79％/-8.52％。

   订单新签保持正增长,水利项目快速拓展。2023年公司新签合同总额32938.70亿元同增1.51％。分业务来看,基础设施建设项目新签合同额28534.791亿元同增1.74％,占新签合同总额的86.63％,其中工程承包产业、投资运营产业、绿色环保产业新签金额分别为20269.50/5705.83/2559.46亿元,分别同比变动8.82％/-24.05％/34.24％,绿色环保产业同比增幅较大主要系公司在"双碳"要求积极拓展绿色环保产业项目,市场影响力不断扩大;从工程类型来看,铁路、公路、城市轨道、房建、市政、矿山开采、水利水运、机场、电力工程新签金额分别为3232.38/3277.12/1334.74/11640.39/3328.57/1305.79/1552.76/68.27/1314.59亿元,分别同比变动-34.06％/-21.53％/4.01％/23.61％/-19.92％/21.23％/87.32％/12.90％/9.00％,水利项目同比增幅较大主要系紧跟国家水网建设规划,持续强化防洪水资源、水土保持等项目承揽。分地区来看,境内/境外业务新签分别占新签总额的92.32％/7.68％,分别同比变动3.47％/-17.38％。截至2023年底,公司未完合同额合计66898.25亿元同增5.14％,为未来收入确认打下坚实基础。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入11733.96/12131.48/12816.55亿元,归母净利润268.74/286.19/304.45亿元。3月29日收盘价对应PE分别为4.74/4.43/4.14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:稳增长力度不及预期;宏观经济大幅波动风险;订单执行缓慢。