广汽集团(601238):自主销量保持增势,合资承压静待转型-2023年年报点评

事件:广汽集团2024年3月28日发布年度报告:公司2023年全年实现营业总收入1297.06亿元,同比+17.62％。2023年全年实现归母净利润44.29亿元,同比-45.08％,扣非后归母净利润35.73亿元,同比-52.31％。2023年报拟向股东派发现金股利人民币0.10元/股(含税),加上2023年中期已派发的0.05元/股(含税),2023年共计现金股利0.15元/股(含税),占归属于公司股东净利润的36％。

   投资要点:价格战爆发加之燃油车销量下行,2023Q4公司利润大幅下降。

   2023Q4公司实现营业总收入315.24亿元,同/环比分别为+6.36％/-13.09％;归母净利润-0.82亿元(2022Q4为602万元,2023Q3为15.45亿元);扣非归母净利润-4.51亿元,同比亏损扩大,环比转亏。公司营收业绩下降的主要原因为(1)面临新能源汽车补贴退坡、汽车行业出现价格战等一系列的影响。(2)合资品牌投资收益减少。"两田"坚持促终端稳渠道,燃油车销量处于下行困难阶段,燃油车份额持续受到挤压。2023Q4实现毛利率8.18％,同/环比分别为-2.04pct/-2.30pct。费用端,2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24％/4.30％/1.36％/-0.10％,同比分别+4.31pct/+2.37pct/-1.23pct/+0.27pct。其中,销售费用费率提高的主要原因在于广告宣传费增加,以及随销量增加而售后服务费相应增加等综合所致。

   合资品牌销量承压,营收同比下滑,联合开发寻求加快电动转型。

   2023年广本/广丰分别实现营收935.3亿元/1528.7亿元,同比分别为-18.8％/-6.5％。2023年广本/广丰销量分别为64.0万辆/95.0万辆,销量同比分别为-13.7％/-5.5％。公司投资收益达86.60亿元,同比-39.5％。合资产品面对当前市场竞争下,综合竞争力不足导致2023年销量和盈利同比下滑。2023Q4广本/广丰销量分别为20.5万辆/26.4万辆,同比分别为+21.2％/+10.0％,环比分别为+40.2％/+13.4％。公司投资收益为13.79亿元,同/环比分别为-32.7％/-24.76％。展望未来,合资股东将积极寻求加快新能源产品导入,广汽丰田开启深度联合开发体制,全新产品如期推进。

   自主品牌销量稳步提升,多款车型发布在即。2023年广汽集团自主品牌实现销量88.65万辆,其中,广汽乘用车全年实现销量40.65万辆,同比分别为+12.12％,受2023年汽车行业整体价格战影响,2023年单车平均营收14.63万元,同比-15.72％。2023年广汽乘用车持续深耕MPV细分市场,在M8、M6基础上推出全新新能源旗舰MPVE9和插混MPVE8。广汽埃安全年实现销量48万辆,同比+77.02％。2023Q4,广汽乘用车实现销量11.06万辆,同环比分别为+16.2％/+2.5％,广汽埃安实现销量12.90万辆,同环比分别为+45.2％/-8.9％。为推动品牌高端向上,昊铂品牌实现独立运营,打造"埃安+昊铂"双品牌矩阵。展望2024年,自主品牌持续丰富产品矩阵,多款车型计划推出,包括广汽传祺全新A级混动SUV、七座MPV;广汽埃安纯电SUV+轿车;昊铂全新六座纯电SUV等,进一步向智能电动化转型。

   盈利预测和投资评级公司自主品牌业务稳步提升,看好公司在细分领域的竞争优势,我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入1550、1691、1879亿元,同比增速为19％、9％、11％;实现归母净利润48.1、63.6、79.1亿元,同比增速为9％、32％、24％;EPS为0.46、0.61、0.75元,对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示汽车(新能源汽车)销量增速不及预期;MPV细分市场用户需求不及预期;公司合资联合开发新产品不确定性;自主品牌高端化进程不及预期;自主品牌盈利能力不及预期。