紫江企业(600210):包装主业基石稳健,现金流表现优异,高分红持续回报股东-2023年报点评

公司发布2023年报,业绩表现符合预期。2023年实现收入91.16亿元,同比下降5.1％;实现归母净利5.6亿元,同比下降7.2％;扣非净利润5.65亿元,同比增长7.7％;其中Q4单季收入17.82亿元,同比下降24.4％,归母净利润1.09亿元,同比下降36.4％,扣非净利润1.28亿元,同比下降15.3％。公司2023年经营性现金净流入为26.96亿元,同比增长253.3％,其中单2023Q4为19.98亿元,同比增长589.4％,主要为房款的预收。公司每股派息0.25元,分红率达到67.8％,按最新收盘价5.20元/股测算股息率为4.8％。

   包装主业基石稳健,积极开拓新产品、新客户及新领域,实现稳定增长;铝塑膜销量保持较高速增长,单价及盈利能力受竞争加剧拖累,期待后续竞争格局优化。

   1)饮料包装业务(含PET瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM饮料):2023年实现收入44.18亿元,同比增长1.5％,2023Q4收入有所下滑,主要系2024年春节较晚,下游客户备货有所推迟。2023年饮料包装产业集群巩固战略大客户市场,并紧跟中粮及太古可乐、东鹏饮料等新一轮投资的步伐,调整产能结构、布局新兴市场,扩大华北、西北、西南和华南等市场占有率。公司持续加强对新兴品牌客户及三新项目市场的开发,在调味品、乳制品和日化品等非饮料PET瓶及瓶坯市场实现了大幅增长。饮料OEM事业部实现统一、达能、可乐等战略客户的增长,茶饮、植物基饮料的中小客户开发也卓有成效,2023年销量同比增长19.4％。紫日包装保持两乐、达能、统一、怡宝、东鹏饮料等战略客户销量的持续增长,开发中小客户上百家,全年实现塑料防盗盖销量139亿只,同比增长13.7％。

   2)软包新材料业务(喷铝纸及纸板、PA/PE膜、彩色纸包装印刷,不含铝塑膜):2023年实现收入25.52亿元,同比增长1.8％。2023年纸包装事业部销售收入同比增长8.5％,在巩固蜜雪冰城、Coco等知名茶饮合作的基础上,纸杯业务切入Costa等知名咖啡品牌,迪奥、汉高、福瑞达等知名化妆品客户业务稳定,同时纸袋、餐盒及外贸业务也在持续开拓中。紫江彩印销售同比增长8％,战略客户实现销售同比增长5％,新客户销售达2500万,新产品销售达1000万。

   3)铝塑膜:2023年实现收入7.07亿元,同比增长1.7％,销量5166万平,同比增长22.7％,单平售价13.69元,同比下滑17.2％。铝塑膜业务受锂电产业链降本影响,2023年单价及单平净利有所下滑,但得益于公司高产能利用率、生产工艺领先、原材料及设备国产化,公司盈利能力仍明显领先同行,竞争力凸显。后续随行业竞争格局优化,铝塑膜盈利能力有望回升。

   地产及商贸业务亏损有望逐渐收窄。1)地产:紫都上海晶园三期北区68套别墅在2023年10月启动认筹程序,截至2023年末有50余套别墅已预售预收房款。公司2023年末合同负债为15.22亿元,环比增加14.48亿元,公司2023年经营性现金净流入为26.96亿元,同比增长253.3％,其中单2023Q4为19.98亿元,同比增长589.4％,主要为房款的预收。2023年地产子公司紫都佘山房产亏损达到5493万元,后续随着预收房款逐渐兑现为收入,地产业务盈利有望得到大幅好转。2)商贸:公司持续收缩商贸业务规模,自2019年高峰的17.90亿元收缩至2023年的6.91亿元,2023年商贸业务亏损8948万元,较2022年亏损减少5021万元,后续有望继续优化。

   包装主业通过扩产品、扩客户、扩领域,打造新增长曲线,重回上升通道;

   铝塑膜业务销量稳定增长,后续竞争缓和后,盈利能力有望迎来修复;地产及商贸业务前期存在较大亏损,随着晶园三期北区开始销售,及商贸业务规模收缩,后续有望改善。考虑到铝塑膜行业竞争加剧,我们略微下调公司2024-2025年盈利预测至7.12/8.15亿元(前值为8.29/9.55亿元),新增2026年盈利预测8.88亿元,2024-2026年归母净利润分别同比增长27.2％/14.5％/9.1％,当前市值对应PE为11/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,铝塑膜竞争加剧。