中信出版(300788):深耕内容核心业务,全面加速AI布局-公司点评

大众出版龙头企业,推进数字文化强国建设。公司成立于1993年2月,作为全国优秀出版机构,拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照,年出版新书品种1400种以上,是中国百佳图书出版单位,出版物多次获得中国出版行业重要奖项,能够实现高品质数字内客的聚合、运营、分发,在出版数字阅读领域具有一定的领先优势。公司定位于为大众提供知识服务及文化消费,主营业务为图书出版与发行业务、知识服务业务和文化消费业务。

   2023年公司业绩略有承压,但市占率稳步提升。受消费市场疲软、图书渠道结构性变化等消极影响,整体出版企业业绩承压。但公司凭借图书出版主营业务优势,公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25％,较去年同期提升0.22个百分点,券实行业龙头地位。

   业绩方面,23年公司实现营收17.17亿元/同比-4.65％,归每净利润1.16亿元/同比-7.72％,扣非后归母净利润0.62亿元/47.75％。分季度看,Q1-Q4分别实现营收4.27/4.46/4.13/4.31亿元,同比+3.69％/+2.18％-13.37％/-8.98％,归每净利润分别为0.42/0.49/0.35/-0.1亿元,分别同比+2.57％/+0.32％/27.82％/+21.54％。分行业看,23年公司一般图书出版与发行/文化消费业务/知识服务服务分别实现收入13.19/3.91/0.58亿元(内部抵消-0.97亿元),分别同比-5.20％/-2.37％/+15.02％,除数字阅读服务实现增长外,其他业务均有所下滑。

   盈利能力方面,1)毛利率方面,2023年公司整体毛利率34.87％/同比+0.63pct,主要系前三大业务毛利率均上升所致(23年一般图书出版与发行/书店业务/数字阅读服务31.98％/26.23％/47.36％,分别同比3.09pct/+23.57pct/+5.16pct);2)费率方面,2023年公司整体费用率27.92％/同比+1.78pct,销售费用率20.37％/同比+1.25pct;管理费用率7.71％/同比+0.20pct,主要原因为不同板块营收增长导致管理费用增加;研发费用率为0.65％/同比+0.15pct,主要系公司在供应链、出版、AI等方面加大投入所致;财务费用率为-0.81％/同比+0.18pct,主要系利息费用较上年同期增加所致;3)净利率方面,2023年公司净利率为6.96％/同比+0.80pct,盈利能力持续改善。

   图书出版主业短期承压,"实体门店+电商拓展"多梁道助推出版规模和效率提升。1主业表现:2023年,公司实洋品种效率进一步提升0.12至5.18,图书SKU超40万种,龙头地位稳固;细分领城中,经管、心理自助、传记类图书排名市场第一,少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位,但公司图书出版与发行业务收入在23年同比下滑5.20％至13.19亿元,毛利率同比-1.02pct至31.98％,主要系图书渠道折扣变化及图书行业需求承压所致。2渠道:实体门店持续优化调整,机场店恢复明显,商务店标准化模型进一步完善,城市休闲店专注打造标志性体验空间,整体坪效同比提升68％;线上中信书店信选商城方面,拓展新媒体内容电商矩阵,构建集"内容-营销-产品"为一体的模式将给消费者带来文化消费体验的新场景。公司已建立起覆盖实体门店、平台电商、自媒体矩阵、社群电商、内容电商、分销平台和机构客户的立体化销售网络,有助于推进公司图书销。

   知识服务向B端转移,有望打造新的业绩增长曲线。2023年,公司知识服务业务实现营收0.58亿元/同比+15.02％,公司积极由单一知识付费向多场景知识服务延展,且知识服务盈利模式已基本成熟,重点面向政府机构和企业提供全方位、多场景的知识服务解决方案。报告期内,公司推出"企学堂"标杆企业探访产品,并启动线上学习平台建设,已上线超2,000门培训课程。公司有望借助中信集团体系的资源协同优势,加速对接企业需求,围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系,提升品牌影响力,打造业绩新增量。

   深化AIGC技术应用,内外发力已成共振之势。1对内:公司建立智慧阅读新生态探索出版新模式,运用AIGC降本增效,积累数字资产,积极解化财经翻译图书智能数字营销、少儿IP等领城的创新项目;将知识产品数据化、信息化升级,探索AIGC数智阅读新业态;完善产品和营销数据模型,应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。2对外:在百度世界大会上与百度联合发布"中信书院AI阅读助手"插件,与人工智能小冰合作出版首部AI绘画作品集并推动"AIGC数智出版项目",公司积极以AI助力阅读和作品创作。我们认为,公司积极拥抱新质生产力,探索AI在出版行业的应用场景,有望重塑出版业态,助推数据产品设计、数据资产入表、AIGC赋能出版＆营销等多个场景加速落地,在央企市值管理政策出台背景下,或重新定义出版央企的估值逻辑,提升公司费用管控能力和增厚主业利润。

   投资建议:作为国内大众出版龙头央企,公司主业优势明显,立体化销售网络有望持续提升图书出版规模和效率,AIGC技术内生外延赋能多业务场景,叠加央企市值管理政策落地,公司有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.52/1.83/2.14亿元,EPS分别为0.80/0.96/1.12元,对应目前PE分别为38/32/27倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策变动风险、AIGC技术发展不及预期、知识产权保护风险、行业竞争加剧的风险。