金风科技(002202):2023年业绩符合预期,风机毛利率已呈现提升

2023年业绩符合市场预期

   公司公布2023年业绩:收入504.6亿元,同比增长8.7％;归母净利润13.3亿元,同比下降44.2％。其中,4Q23公司收入211.4亿元,同比增长4.3％,归母净利润0.702亿元,与3Q23的略微盈利状态基本一致。公司2023年业绩符合市场预期,全年业绩呈现较大幅度的同比下滑,主要由于公司风机业务盈利仍然承压,不过该业务亏损已经相较2022年小幅缩小,另外风电服务业务表现不佳、减值增加和所得税增加共同导致利润下降。

   2H23风机毛利率已经呈现回升。公司2023年实现对外销售风机13.77GW,同比小幅下降0.7％。2023年全年公司风机及零部件业务毛利率为6.41％,1H23是3.64％,测算得2H23已经达到8.16％,公司风机及零部件业务毛利率已经呈现提升趋势,主要由于1)风机业务基本全面切换至低成本的中速永磁路线,产品放量后利润率呈现提升;2)零部件业务中公司在混凝土塔筒、储能产品上提升了收入,这部分盈利能力高于风机。

   电站业务持续强劲表现,风电服务业务2H23盈利已经恢复。公司2023年新增权益并网容量1.73GW,全年对外销售风电场1.57GW,其中以电站产品销售的形式出售0.74GW。截止2023年末公司在运并网电站7.29GW,在建2.35GW。受1H23公司海外EPC业务减值影响,全年公司风电服务业务盈利同比下滑,不过2H23盈利已经恢复正常水平,全年公司风电服务收入52.4亿元,其中后服务30.3亿元,同比增长22.9％,继续强劲增长。

   发展趋势

   2024年风机毛利率有望进一步改善,电站和服务业务持续贡献强劲增长。

   2024年我们预计随着公司出货结构的改善(高盈利的海风和海外出货占比提升),以及零部件采购成本的下降,公司风机毛利率有进一步改善空间。

   另外我们预计公司2024年新增电站装机有望创新高,同时进一步推进电站产品销售保持增长。风电服务业务方面公司已经积极向后服务转型,我们认为该业务有望持续带来较快增长。

   盈利预测与估值

   虽然公司风机盈利已呈现一定恢复,但仍处于亏损状态,我们下调公司2024年盈利预测22％至24.3亿元,维持2025年盈利预测不变。公司当前A股对应2024/2025年13.1/8.3倍市盈率,H股对应2024/2025年4.5/2.7倍市盈率。我们看好公司风机业务减亏趋势和电站和服务业务强劲的增长,维持公司A股和H股跑赢行业评级,由于下调了盈利预测,下调A股目标价21.7％至9.18元,对应2024/2025年16.0/10.1倍市盈率,较当前股价有21.9％上行空间,下调H股目标价26.6％至4.05港元,对应2024/2025年6.3/3.8倍市盈率,较当前股价有39.7％上行空间。

   风险

   风电行业装机需求不及预期;行业竞争加剧拖累风机制造毛利率。