航发动力(600893):24年延续稳增预期;航发长期成长性无虞-2023年年报点评

事件:公司3月29日发布2023年报,全年实现营收437.3亿元,YoY+17.9％;归母净利润14.2亿元,YoY+12.1％;扣非净利润12.2亿元,YoY+45.8％。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下:

   4Q23归母净利润同比增长30％;产品盈利能力实现提升。1)单季度看:4Q23实现营收174.3亿元,YoY+18.7％;归母净利润3.9亿元,YoY+30.4％;扣非净利润3.7亿元,YoY+87.5％。2)盈利能力:4Q23毛利率同比提升0.1ppt至9.6％;净利率同比提升0.2ppt至2.3％。2023年毛利率同比增加0.3ppt至11.1％;净利率同比减少0.2ppt至3.5％。2023年公司产品获利能力实现提升。

   "两机"+海外市场双景气;多家主机厂收入实现较快增长。分产品看,2023年:1)航空发动机及衍生产品实现收入408.9亿元,YoY+18.2％,毛利率同比增加0.4ppt至10.5％;2)外贸实现收入19.5亿元,YoY+18.0％,毛利率同比增加1.5ppt至14.2％;3)非航空产品及其他实现收入2.6亿元,YoY-16.9％,毛利率同比减少3.6ppt至19.7％。分主机厂看,1)西航公司实现收入129.7亿元,YoY+21.1％,利润总额6.5亿元,YoY+14.7％;2)黎明公司实现收入262.3亿元,YoY+19.2％,利润总额6.8亿元,YoY-13.6％;3)南方公司实现收入77.7亿元,YoY-0.9％,利润总额4.5亿元,YoY+13.5％;4)黎阳公司实现收入49.1亿元,YoY+45.1％;利润总额-0.69亿元,去年同期0.78亿元。

   23年超额完成经营预算;24年经营目标及关联交易指引稳增预期。经营计划方面,公司在2023年超额完成经营预算,2023年公司实现收入437.3亿元,完成度达103.5％;实现归母净利润14.2亿元,完成度104.6％。2024年公司预计实现收入497.6亿元,较2023年实际收入同比增长13.8％;预计归母净利润15.1亿元,较2023年实际归母净利润同比增长6.4％。关联交易方面,2023年预测关联交易385亿元,实际执行260亿元,其中:预测关联销售商品20亿元,实际执行24.65亿元,完成度123.2％;预测关联购买商品130亿元,实际执行113.5亿元,完成度87.3％。2024年关联交易总额预计550.6亿元,较2023年实际发生额增长111.7％,其中:1)预测关联销售商品30亿元,YoY+21.7％;2)2024年预测关联购买商品145亿元,YoY+27.8％。3)2024年预测关联借款350亿元,2023年实际借款110亿元,预计净增长约240亿元。

   投资建议:公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,伴随各大主机厂生产能力建设有序推进,公司将充分受益于"十四五"期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元,对应2024～2026年PE为56x/46x/35x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新型号批产进度不及预期;产品降价等。