锐捷网络(301165):业绩逐步修复,强化AI领域产品创新-年报点评

2023年收入稳步增长;强化AIGC领域产品创新力锐捷网络发布2023年年报,2023年公司营收为115.42亿元,同比增长1.90％;归母净利润为4.01亿元,同比下降27.26％;扣非归母净利润为3.51亿元,同比下降29.17％,主因短期内部分下游行业需求承压且公司研发投入增加。长期来看,我们认为公司有望受益于国内AI智算建设浪潮,考虑到部分下游短期需求承压,预计公司24-26年归母净利润为6.11/8.59/10.92亿元(前值:7.96/10.09/-亿元)。考虑到KIMI等AI应用带动国内智算需求提高,公司数据中心交换机业务的增长潜力提升,给予公司24年45xPE估值(可比均值:23.79),对应目标价48.41元,维持"买入"评级。网络设备业务市占率保持领先;积极迎接AI发展带来的增量需求2023年,公司网络设备/网络安全/云桌面产品分别同比增长-0.87％/-1.29％/2.71％至84亿/8.6亿/7.6亿元。网络设备方面,公司积极抓取AI发展带来的行业增量,发布AI-FlexiForce智算中心网络解决方案,并推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机,实现下一代TH5交换机产品量产交付,助力客户成为全球首家AIGC集群商业化落地的厂家,据IDC,2023年公司在国内以太网交换机市场市占率排名第三,保持行业领先。网络安全方面,公司从整网安全的视角出发,推出整网3.0解决方案。云桌面方面 ,公司推出新一代高性能GPU云桌面解决方案,使GPU成为每个VDI桌面标配。盈利能力保持稳定;AI领域持续投入研发2023年公司综合毛利率为38.94％,同比下降0.72pct,基本保持稳定,我们认为随着高速率交换机出货占比提高,公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面,2023年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35％/18.94％/4.90％,分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pct,主要系公司经营规模扩大,AIGC等前沿技术领域研发投入增3.56％加。我们认为敏捷创新能力是公司的核心竞争力所在,在AI领域加强投入及布局将在智算时代为公司提供持续增长动能,未来随着收入规模扩大,规模效应有望逐步显现。

   盈利有望持续增长,维持"买入"评级我们认为数字中国建设及AIGC发展将为网络设备行业需求带来新增量,考虑到部分下游短期需求承压,预计公司24-26年归母净利润为6.11/8.59/10.92亿元(前值:7.96/10.09/-亿元)。考虑到KIMI等AI应用带动国内智算需求提高,公司数据中心交换机业务的增长潜力提升,给予公司24年45xPE估值(可比均值:23.79x),对应目标价48.41元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司产品研发进度不及预期;招投标情况不及预期;公司上游原材料涨价风险。