建设银行(601939):股息率四大行最高,高分红价值凸显

2023年业绩符合我们预期公司2023年净利润/拨备前利润/营业收入同比+2.3％/-2.3％/-1.8％,4Q23单季净利润/拨备前利润/营业收入同比-0.3％/-1.3％/-3.5％,业绩符合我们预期。

   发展趋势营收及利润增速略降。2023年公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1～3Q23下降0.8ppt/上升0.2ppt/下降0.5ppt。

   受存量按揭利率调降等因素影响,四季度公司净息差继续下行,全年净息差较前三季度下降5bp,利息净收入同比下降4.1％,增速较前三季度下降1.1ppt。四季度公司投资业务延续良好表现,4Q23单季其他非息收入同比增长91.9％,手续费收入小幅下降1.8％的情况下,单季非息收入同比增长19.1％,贡献营收表现。

   净利润增速环比前三季度下降主要由于拨备增速降幅收窄。

   资产质量保持稳定。2023年末公司不良贷款率1.37％,环比三季度末持平,逾期贷款率1.12％,较上半年末下降1bp,拨备覆盖率环比三季度末下降3.5ppt至239.9％,资产质量指标整体稳定。公司2023年末房地产对公贷款不良率5.64％,相比2023年6月末的4.76％略有上升。与城投平台相关的商务服务业贷款不良率1.80％,相比2023年6月末的1.85％略有下降。针对房地产市场变化、城投公司债务等重点领域风险,公司开展了专项的压力测试,结果显示在压力情境下相关风险均在可承受范围内。

   "三大战略"持续推进。公司持续深化住房租赁、普惠金融、金融科技三大战略落地实施。住房租赁方面,2023年末公司住房租赁贷款余额超过3200亿元,支持提供租赁房源超过100万套,带来个人客户新增超过1400万户,个人客户金融总量新增超过2600亿元。普惠金融方面,2023年末公司普惠贷款余额超过3万亿元,普惠金融客户数超过300万户,"小微快贷"新模式产品累计为472万户普惠客户提供贷款支持12.80万亿元。金融科技投入占营业收入的3.25％,保持稳步增长。

   资本充足,分红水平保持稳定。2023年末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率为13.15％/14.04％/17.95％,处于同业较高水平;同比分别下降0.54ppt/0.36ppt/0.47ppt,均满足监管要求。2023年公司分红率保持在30％,按照3月28日股价计算,公司A股/H股2023年股息率为5.9％/9.3％,股息率位于四大行最高,高分红价值凸显。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变。考虑到公司调整营业收入口径,我们下调2024年营收预测6.5％至7391亿元,下调2025年营收预测7.0％至7350亿元,维持2024/2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024年/2025年0.5倍/0.5倍P/B,H股股价对应2024年/2025年0.3倍/0.3倍P/B。维持A股目标价于9.02元不变,对应0.7倍2024年P/B和0.7倍2025年P/B,较当前股价有32.1％的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H股目标价于6.77港元不变,对应0.4倍2024年P/B和0.4倍2025年P/B,较当前股价有43.4％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济不确定性,房地产行业风险扩散。