复旦微电(688385):高可靠业务保持高增长,民品业务有望回暖-2023年报点评

事项:

   2024年3月22日,公司发布2023年度报告:

   1)2023年:营业收入35.36亿元,同比-0.07％;毛利率61.21％,同比-3.46pct;归母净利润7.19亿元,同比-33.18％;扣非后归母净利润5.72亿元,同比-43.84％

   2)2023Q4:营业收入7.98亿元,同比/环比-4.37％/-15.25％;毛利率49.67％,同比/环比-13.85pct/-10.10pct;归母净利润0.69亿元,同比/环比-68.14％/-65.47％;扣非后归母净利润-0.31亿元,同环比转亏。

   评论:

   民品业务承压导致业绩同比下滑,高可靠业务保持高增态势。公司民品业务承压,2023年安全与识别芯片/智能电表芯片/集成电路测试服务业务分别实现营收8.63/2.74/1.85亿元,同比-11.62％/-53.96％/-15.44％。技术先发优势下公司高可靠业务保持高增长,受高可靠业务拉动,2023年公司非挥发性存储器/FPGA及其他芯片业务分别实现营收10.72/11.31亿元,同比+14.03％/+44.80％。产品结构及部分产品价格调整影响下,公司毛利率同比下滑。展望后续,随着公司高可靠新品的放量叠加MCU等下游需求回暖,公司业绩有望重回增长轨道。

   公司高可靠业务技术领先优势显著,产品差异化保持需求旺盛。公司在国内率先研制成功亿门级FPGA、十亿门级FPGA和PSoC芯片,其中PSOC芯片自2021年推出以来,年收入增速保持在50％以上,2023年FPGA及其他芯片业务收入中4.40亿元由PSoC产品贡献,高端产品放量使公司保持领先的竞争优势,近年来FPGA及其他芯片保持收入高增长。公司正在推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA和智能化可重构SoC,技术优势下公司持续受益于国产化趋势,后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力。

   公司MCU等业务逐步走出低谷,产品升级有望重回增长轨道。公司自2022年下半年以来MCU、非挥发存储器业务面临较大压力,民品业务承压对公司短期业绩造成显著影响。随着行业去库存逐步完成,公司MCU等产品逐渐走出行业低谷,2023年下半年以来安全与识别芯片、智能电表芯片逐步恢复。安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域,随着产品结构和客户结构持续优化升级,未来业绩增长值得期待。

   投资建议:公司作为老牌IC设计公司,持续受益于国产替代机遇,同时FPGA已进入收获期。考虑到下游需求复苏不及预期,我们将公司2024-2025年归母净利润预测由9.37/10.83亿元下调至8.38/10.57亿元,对应EPS为1.02/1.29元,新增2026年归母净利润预测为12.70亿元,对应EPS为1.55元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速,我们给予公司2024年38倍PE,对应目标价38.9元/股,维持"强推"评级;给予公司AH股折价率为40％,即给予港股2024年15.2倍PE,对应目标价17.1港元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新产品推出不及预期;产能支持不及预期;外部贸易环境变化风险。