中材科技(002080):优化结构保出货,盈利仍承压-2023年报业绩点评

维持"增持"评级。公司全年实现收入258.89亿元,同比+0.29％,扣非归母净利19.65亿元,同比-10.73％,符合预期。考虑到玻纤、叶片和隔膜业务价格与盈利仍存下行压力,下调公司2024-25年eps至1.28(-0.50)/1.58(-0.61)元,新增2026年eps为1.97元,参考可比公司24年PE为17.33倍,下调目标价至22.18元。

   玻纤结构优化下保持较强销量,盈利持续承压。23年全年玻纤销量135.7万吨,同比+16.8％,其中23Q4销量超40万吨,销量强劲体现了公司玻纤产品结构优于行业,23年风电、热塑产品销量分别同增37％、23％。盈利方面,预计23Q4玻纤单吨净利在450-500元,环比进一步下行。当前行业亏损压力较大,价格继续下探空间有限。

   叶片出货环比回升,叶片大型化有望对冲部分价格压力。23年全年叶片出货21.6GW,实现净利5.9亿元,倒算23H2叶片净利约2.4亿元,利润率环比上半年仍有降低,主要受到产业链价格低迷的影响。

   23年招标端叶片价格压力或持续存在,因此24年公司叶片单位盈利提升或主要依赖结构优化,包括叶片大型化和海风放量。

   隔膜盈利环比下行,扩产加速。全年隔膜出货17.3亿平,同比+53％。

   但盈利端随着竞争加剧,23年隔膜实现盈利7.4亿元,我们测算23Q4隔膜单平净利在0.35-0.4元,环比有所回落。产能方面,预计2024年年中隔膜产能将超过60亿平米,保持强扩产节奏。

   风险提示:玻纤行业新增产能大幅释放,风电/锂电装机放缓。