赣粤高速(600269):业绩增长近70％,优化空间明确,资产价值被低估-2023年报点评

公司发布2023年年报:1)公司实现营业收入为74.92亿元,同比增长10.86％;实现归母净利润11.77亿元,同比增长69.16％;扣非净利润10.29亿元,同比增长39.66％;每股收益为0.50元,同比增长66.67％;加权平均净资产收益率为6.83％,同比增加2.62个百分点。2)分季度看,Q1-4分别实现扣非净利润3.13、2.83、2.96、1.37亿元,分别同比-13.94％、+58.25％、+8.72％、+276.2％。3)毛利率32％,同比去年持平;管理费用率3.95％,同比减少0.15个百分点;财务费用率5.26％,同比减少1.71个百分点。4)2023年公司拟派发现金红利总额为3.74亿元,占合并报表中归属于上市公司股东净利润的31.74％。

   通行服务收入稳健增长,毛利率同比改善。实现通行服务收入35.06亿元,同比增长4.29％,主要系公司所辖路段车流量稳步增长所致,高速公路运营业务的毛利率为51.28％,较上年增加1.98个百分点。其中,昌九高速实现营业收入11.63亿元,同比增长8.92％,实现毛利率68.78％,同比增加9.33个百分点;昌泰高速实现营业收入7.03亿元,同比减少5.5％,毛利率70.65％,同比减少2.48个百分点;昌樟高速实现营业收入6.06亿元,同比增长1.15％,实现毛利率44.51％,同比减少5.07个百分点;九景高速实现营业收入6.14亿元,同比增长1.15％,实现毛利率54.1％,同比增加2.04个百分点。

   智慧交通、油品销售业务稳健。智慧交通业务收入13.53亿元,同比增长13.06％,系子公司方兴公司业务规模较同期增长所致,智慧交通业务毛利率15.92％,同比减少3.11个百分点;成品油销售收入16.25亿元,同比下降0.79％,系公司柴油销量下降所致,成品油业务毛利率14.67％,同比减少0.05个百分点;房地产销售业务收入8.35亿元,同比增长79.98％,房地产业务毛利率16.68％,同比增加4.21个百分点。

   我们强调公司优化空间明确,资产价值被低估。看点1:我们认为财务费用有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期,财务费用将明显优化。2024年规模为23亿元的14赣粤02(利率为6.09％)将到期,而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低,将带来财务费用的持续优化。看点2:公司核心路产剩余收费年限长,改扩建释放全新增长潜力,价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达25年、19年以上;昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张,昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道,通行效率提升,有助于进一步发挥路网联通效应。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持公司2024-25年盈利预测,即预计实现归母净利分别为13及14.1亿,引入2026年归母净利润为14.8亿元的预测,对应EPS分别为0.56、0.6、0.63元,对应PE分别为8、8、7倍。2)目标价:我们给予公司2024年预期净利润10倍PE,对应目标市值130亿,目标价5.61元,预期较现价22％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:改扩建进度和效果不及预期;车流量增长幅度不及预期。