利尔化学(002258):草铵膦价格持续下跌,2023年业绩下滑66.7％

2023年业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:收入78.5亿元,同比下降22.6％(调整后口径);归母净利润6.0亿元,同比下降66.7％(调整后口径),对应每股盈利0.75元,符合市场预期。

   其中4Q23公司实现收入18.4亿元,同比下降23.0％,归母净利润0.44亿元,同比下降86.3％。我们认为4Q23公司业绩下行主因行业供应增加导致草铵膦价格大幅下滑,4Q23草铵膦市场均价6.5万元/吨,同比下跌66％。

   发展趋势我们认为农药植保行业最艰难时点已过,短期或难复苏。自上而下来看,原药价格在2021年末达到近十年顶点后已回落超过两年时间,当前原药价格已回到2014-16年上一轮历史底部区间。我们认为在供给持续兑现的2023-24年行业较难有整体性行情,但是行业长期亏损难以为继,部分产品在经历亏损后有修复的可能性,行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

   草铵膦或已出现行业普遍亏损,静待反弹时机。2023年草铵膦均价8.25万元/吨,较2022年同比下跌64％,草铵膦价格呈现前高后低、持续下跌走势。1Q24(至3.21)均价约6.1万元/吨,同比-54％,环比-6％。我们认为草铵膦行业景气度承压主因是供应端产能释放较多,据百川资讯,截至2023年末中国草铵膦产能已达11.3万吨/年,较2022年末新增3.1万吨/年。向前看,虽然在当前价格下草铵膦或已出现全行业亏损,但新增产能的逐步达产或将持续压制草铵膦行业景气度,我们认为短期草铵膦价格或仍难有起色。

   利尔积极推进精草铵膦进展。公司控股子公司利尔生物2023年完成了20000吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产,荆州三才堂启动实施了10000吨/年精草铵膦项目的建设。此外公司启动了精草铵膦海外国家的登记和市场布局工作,目前已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。

   盈利预测与估值由于草铵膦行业竞争加剧,我们下调2024年净利润43.6％至7.39亿元,并首次引入2025年盈利预测7.64亿元。当前股价对应2024/2025年10.2x/9.8xP/E。维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测下调及公司精草铵膦投产带来的潜在估值催化,我们下调目标价14％至12.00元,对应2024/2025年13.0x/12.6xP/E,较当前股价有28％的上行空间。

   风险安全生产风险,草铵膦价格继续下行。