三生国健(688336):业绩符合预期,自免炎症产品稳步推进-公司年报点评

事件:

   公司发布2023年年报,2023年实现收入10.14亿,同比增长22.84％,实现归母净利2.95亿,同比增长497.63％,实现扣非归母净利2.07亿,同比大幅增长,业绩符合预期。公司拟每10股派0.5元。

   主营业务增长稳健

   公司核心产品稳健增长。2023年公司自身免疫病药物实现收入5.72亿元,益赛普的国内收入增长10.50％,主要是加大科室覆盖,以及2023年Q1预充针剂型上市所致;赛普汀实现收入2.26亿,同比增长41.80％,询证医学证据积累后产品认同度提升;抗排异药物健尼哌实现收入0.44亿,同比增长59.38％;CDMO业务实现收入0.64亿,有所回调;实现授权许可收入0.99亿。

   自免炎症产品稳步推进

   公司多个自免和炎症产品稳步推进。IL-17A单抗于2023Q4在中重度斑块状银屑病的III期临床中达到主要终点,公司预计于2024年完成该适应症的NDA申请;IL-4Rα单抗在2023Q3在中重度特应性皮炎的II期临床研究达到主要终点,Q4启动COPD的II期临床,公司预计2024年该产品完成皮炎的III期临床患者入组;IL-5单抗2024年启动哮喘的III期临床入组;IL-1β单抗计划2024年完成急性痛风性关节炎患者的III期临床患者入组。

   盈利预测、估值与评级

   由于授权收入陆续确认,我们上调收入预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为11.88/12.05/14.20亿,同比增速分别为17.20％/1.38％/17.90％,归母净利润分别为2.96/2.53/2.90亿,同比增速分别为0.58％/-14.76％/14.98％,EPS分别为0.48/0.41/0.47元/股。鉴于公司IL-4Rα拓展COPD、布局IL-33等潜力靶点,DCF绝对估值法测得在研管线价值162亿,可比公司2024年平均估值33倍(对应存量业务估值28亿),叠加待确认授权收入合计193.23亿,分部估值法我们给予公司目标价31.32元,维持"买入"评级。

   风险提示:阿达木生物类似药集采;自免药物研发/销售不及预期;自免类药物竞争格局恶化的风险